Los caminos que existen son seguir pagando el actual stock de deuda, conseguir una quita de capital leve, intentar una quita importante o directamente transformar el default virtual en uno abierto. En un contexto regional e internacional complejo, ninguna de esas alternativas garantizar\u00eda una salida vigorosa de la recesi\u00f3n macrista.<\/p>\n
La trampa de la deuda es perfecta. Mauricio Macri puede seguir con sus bober\u00edas en charlas informales viralizadas en la red o en discursos de pocas palabras que no dejan de sorprender por la sucesi\u00f3n de dislates que acumula. Pero m\u00e1s relevante que ironizar acerca de lo que dijo y seguir\u00e1 diciendo, lo importante es se\u00f1alar que sus cuatro a\u00f1os de gobierno\u00a0dejaron la econom\u00eda en una encrucijada sombr\u00eda con el peso de la deuda como potente condicionante.<\/p>\n
En el actual escenario de incertidumbre de la econom\u00eda mundial, el contexto regional volcado a fuerzas pol\u00edticas de derecha neoliberales y la situaci\u00f3n local de recesi\u00f3n prolongada, las cuatro opciones de resoluci\u00f3n de la deuda que se plantean no garantizar\u00edan en ninguna de ella una salida vigorosa del estado recesivo de la econom\u00eda.<\/p>\n
Uno de esos caminos ya fue descartado, que es seguir renovando parcialmente los vencimientos de la deuda en pesos y cancelar capital e intereses de los pasivos en d\u00f3lares. Hacerlo con reservas y restricci\u00f3n fiscal, como ha estado sucediendo desde el 10 de diciembre, implicar\u00eda la sangr\u00eda lenta y persistente de divisas y la prolongaci\u00f3n del estancamiento de la econom\u00eda acumulando crecientes tensiones sociales.<\/p>\n
Es una posibilidad inviable pol\u00edtica y econ\u00f3micamente, y eso lo trasmiti\u00f3 con claridad Alberto Fern\u00e1ndez como candidato y luego como Presidente.<\/p>\n
Sin ocuparse del default virtual de Macri, las perspectivas de transitar un sendero de recuperaci\u00f3n ser\u00edan casi nulas. Las opciones que quedan entonces son la reestructuraci\u00f3n liviana, otra audaz o el default abierto.<\/p>\n
En estas semanas clave en el proceso de negociaci\u00f3n del gobierno con los principales acreedores esos escenarios est\u00e1n abiertos. De todos modos,\u00a0se debe saber que ninguna de esas resoluciones garantizar\u00e1 el comienzo de un ciclo de crecimiento sostenido\u00a0como el que se registr\u00f3 con el default 2001 y posterior canje de deuda 2005.\u00a0Esta es la fatalidad de la trampa que dej\u00f3 Macri.<\/p>\n
N\u00fameros<\/strong> De esa porci\u00f3n, el m\u00e1s cr\u00edtico es con los extranjeros que representa el 20 por ciento del total. Pero incluso dentro de esos bonos una parte puede ser que no pueda canjearse porque son los correspondientes a la reestructuraci\u00f3n 2005 y 2010. Por lo tanto,\u00a0la negociaci\u00f3n m\u00e1s dura es por el 13 por ciento del total, que es la deuda emitida con legislaci\u00f3n extranjera durante la gesti\u00f3n Macri.<\/p>\n El Centro de Estudios Econ\u00f3micos y Sociales Scalabrini Ortiz (Ceso) lo precis\u00f3 en millones de d\u00f3lares.\u00a0Del total de la deuda de 320 mil millones, unos 42 mil millones son el frente m\u00e1s complicado\u00a0(acreedores del exterior con legislaci\u00f3n extranjera),\u00a0y otros 24 mil millones son bonos de los canjes de los gobiernos kirchneristas. Los de legislaci\u00f3n nacional suman unos 55 mil millones.<\/p>\n El decreto que se publicar\u00e1 en estos d\u00edas informar\u00e1 qu\u00e9 tipos de bonos y montos quedar\u00e1n involucrados en el canje y ese paquete no superar\u00e1 los 70 mil millones de d\u00f3lares. O sea, como se mencion\u00f3 arriba, no m\u00e1s del 22 por ciento del total de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n Ahora la batalla es por esa porci\u00f3n de la deuda;\u00a0despu\u00e9s vendr\u00e1 el cap\u00edtulo con el FMI por unos 45 mil millones de d\u00f3lares.<\/p>\n Fondo Monetario<\/strong> Ese cr\u00e9dito es otra faceta de la trampa de la deuda de Macri\u00a0porque esos d\u00f3lares sirvieron para cancelar bonos con privados, que disminuyeron el stock total de t\u00edtulos argentinos en sus carteras de inversi\u00f3n, al tiempo que se increment\u00f3 las acreencias de organismos internacionales (en este caso, el FMI), en cuya renegociaci\u00f3n s\u00f3lo se puede aspirar a una extensi\u00f3n del plazo de repago pero no a una quita de capital. Adem\u00e1s ese v\u00ednculo reporta\u00a0una auditor\u00eda permanente sobre la pol\u00edtica econ\u00f3mica local.<\/p>\n O sea,\u00a0el cr\u00e9dito del FMI (casi 45 mil millones de d\u00f3lares) sirvi\u00f3 para disminuir la deuda potencial a reestructurar con los acreedores privados. Esos d\u00f3lares cumplieron la misi\u00f3n hist\u00f3rica de los pr\u00e9stamos del Fondo: garantizar la salida de acreedores (unos 29 mil millones se utilizaron para ese fin) de la deuda de pa\u00edses en riesgo de caer en default y, a la vez, financiar la fuga de capitales (cerca de 16 mil millones).<\/p>\n El Banco Central est\u00e1 elaborando un estudio que expondr\u00e1 esas cifras sobre la deuda en el per\u00edodo de Macri, y uno de los cap\u00edtulos buscar\u00e1 precisar qui\u00e9nes fueron los compradores de esos d\u00f3lares de fuga (se debate si se difundir\u00e1n nombres o no) financiados por el FMI, puesto que el estatuto del organismo proh\u00edbe ese destino para sus recursos.<\/p>\n Propuesta<\/strong> Las versiones de canje que circulan por el mercado van desde una amigable, con un quita del 15 por ciento, hasta una audaz, del 50 por ciento.\u00a0El consenso que va ganando entre operadores es que se ubicar\u00e1 finalmente entre el 30 y 40 por ciento.<\/p>\n El esquema que se discute\u00a0es sobre cu\u00e1ntos a\u00f1os habr\u00e1 de\u00a0per\u00edodo de gracia\u00a0(no pagar capital ni intereses), qu\u00e9 disminuci\u00f3n de la\u00a0tasa de inter\u00e9s\u00a0habr\u00e1 para los cupones semestrales de los bonos, cu\u00e1l ser\u00e1 la\u00a0extensi\u00f3n del plazo\u00a0de pago del capital y si habr\u00e1 o no\u00a0quita nominal del capital.<\/p>\n En la determinaci\u00f3n de c\u00f3mo quedar\u00e1 cada una de esas variables se alcanzar\u00e1\u00a0una cifra de quita seg\u00fan al c\u00e1lculo de\u00a0valor presente neto. Es el m\u00e9todo que consiste en descontar el capital residual al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa de inter\u00e9s todos los flujos de caja futuros).<\/p>\n Habr\u00e1 propuestas diferentes para cada bono. Como explica el economista Emmanuel \u00c1lvarez Agis, una sola propuesta, horizontal (igual) para todos los bonos, como especulan en la city, no servir\u00e1 porque si se extiende 5 a\u00f1os el plazo de un bono corto (de vencimiento final en pocos a\u00f1os, por ejemplo el Bonar 2024) lo destruir\u00eda en t\u00e9rminos de valor, y si se hace lo mismo con uno largo (el Bonar 2037) casi no lo afectar\u00eda.<\/p>\n Por eso se\u00f1ala que, en t\u00e9rminos generales, se puede hablar de una cifra de quita (en valor presente neto) que ser\u00eda el \u00abesp\u00edritu\u00bb de la propuesta global, pero que finalmente habr\u00e1 ofertas diferentes para bonos cortos, medios y largos,\u00a0para\u00a0maximizar el ingreso de acreedores al canje.<\/p>\n La trampa es tan afinada\u00a0que, en caso de no patear el tablero con un default abierto, el acuerdo con los acreedores tiene que ser tan equilibrado para que pueda ser presentado por el gobierno como un \u00ab\u00e9xito\u00bb, al tiempo que deje conforme a los grandes fondos de inversi\u00f3n. Esta aceptaci\u00f3n es la que permitir\u00eda\u00a0a la econom\u00eda argentina regresar al mercado voluntario de cr\u00e9dito internacional para poder refinanciar los futuros vencimientos de capital de la deuda.<\/p>\n Clientes<\/strong> Habr\u00e1 ofertas para cada uno de esos bonos, pero\u00a0es probable que la mayor\u00eda de los t\u00edtulos de los canjes del kirchnerismo no puedan ser refinanciados. Quedar\u00eda entonces en el centro de la negociaci\u00f3n un stock de deuda m\u00e1s acotado.<\/p>\n Igualdad y G\u00e9nero<\/strong> La disputa de nervios que existe ahora entre el equipo econ\u00f3mico y grandes fondos de inversi\u00f3n es si se aplica o no una quita nominal. Se trata de un juego de equilibrio financiero entre tasas de inter\u00e9s, plazos y capital para alcanzar una reducci\u00f3n del 30 al 40 por ciento en el valor presente neto promedio del total del pasivo.<\/p>\n El camino del medio<\/strong> El \u00faltimo reporte del Ceso explica que la pol\u00edtica econ\u00f3mica del gobierno ha puesto como prioridad una reestructuraci\u00f3n r\u00e1pida de la deuda, a\u00fan a costa de mantener la econom\u00eda en el letargo.<\/p>\n Menciona que\u00a0Alberto Fern\u00e1ndez eligi\u00f3 el camino del medio\u00a0entre quienes le recomendaban una negociaci\u00f3n pro-mercado, aceptando las reformas estructurales impulsadas por el Fondo, y quienes planteaban priorizar una r\u00e1pida recomposici\u00f3n econ\u00f3mica y social, aun cuando ello implicara entrar en cesaci\u00f3n de pagos con la mayor parte de los acreedores.<\/p>\n En esa instancia aparece el debate acerca de esa \u00faltima opci\u00f3n:\u00a0transformar el default virtual de Macri en uno abierto.<\/p>\n Costos<\/strong> Economistas cercanos al gobierno e incluso el propio Alberto Fern\u00e1ndez y su equipo econ\u00f3mico liderado por Mart\u00edn Guzm\u00e1n\u00a0agitan el fantasma del default en esta instancia de la negociaci\u00f3n, pero no tienen ninguna voluntad de concretarlo.<\/p>\n Despu\u00e9s de analizar qu\u00e9 sucedi\u00f3 en ocho eventos anteriores de default en Argentina,\u00a0\u00c1lvarez Agis brinda los siguientes argumentos para desestimar esa alternativa.\u00a0Dice que la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar en el contado con liquidaci\u00f3n inmediatamente subir\u00eda arriba de 100 pesos. Con ese precio se frenar\u00eda la venta de d\u00f3lares de exportadores con la brecha de 60 a 100 pesos m\u00e1s retenciones del 33 por ciento. Indica que el complejo agroexportador liquidar\u00eda parte en el mercado paralelo ganando fortunas. As\u00ed las reservas sufrir\u00edan y el saldo ser\u00eda otra fuerte devaluaci\u00f3n con ca\u00edda de 1 o 2 puntos m\u00e1s del PIB. Apunta que no habr\u00eda un derrumbe de 5 por ciento ni nada terrible pero\u00a0el 2020 estar\u00eda perdido en el frente econ\u00f3mico, y tambi\u00e9n el 2021, poniendo bajo tensi\u00f3n la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino.<\/p>\n Con ese an\u00e1lisis afirma que\u00a0\u00abprefiero un mal acuerdo a un default\u00bb. Para insistir que\u00a0la econom\u00eda 2020 no es la de 2003, cuando estaba en default pero China crec\u00eda a una tasa del 10 por ciento anual. En cambio esa econom\u00eda ahora est\u00e1 en desaceleraci\u00f3n m\u00e1s la pandemia por el coronavirus, el precio de la soja se ubica debajo de 400 d\u00f3lares y la econom\u00eda brasile\u00f1a sigue en ajuste, devaluaci\u00f3n y recesi\u00f3n.\u00a0\u00abCon default no hay crecimiento\u00bb, asegura.<\/p>\n Para concluir:\u00a0\u00ab\u00bfCrees que un default sube la l\u00ednea de pobreza en Wall Street o la de La Matanza? Yo creo que una crisis por un default la pagamos nosotros, no los capitalistas\u00bb.<\/p>\n Riesgos<\/strong> La opci\u00f3n de una negociaci\u00f3n con una quita intermedia, alejada de los extremos, y pateando para adelante el fantasma del default, requiere de una\u00a0mejora sustancial de las condiciones econ\u00f3micas internacionales. Tambi\u00e9n de un\u00a0avance sostenido en el frente comercial externo\u00a0(aumento de exportaciones y sustituci\u00f3n de importaciones) para incrementar la disponibilidad de divisas. M\u00e1s d\u00f3lares en el Banco Central permitir\u00edan ir cumpliendo con\u00a0los compromisos de la deuda que, a\u00fan reestructurada, seguir\u00e1 pesando fuerte en las finanzas p\u00fablicas.<\/p>\n Queda de este modo bastante claro la magnitud de la trampa que dej\u00f3 Macri. Con las actuales relaciones de fuerza dom\u00e9sticas y condiciones pol\u00edticas locales e internacionales no ser\u00e1 sencilla la tarea de encontrar las v\u00edas, con los menores costos posibles en t\u00e9rminos sociolaborales, para escaparse de esas garras que tienen atrapada a la econom\u00eda<\/p>\n Los caminos que existen son seguir pagando el actual stock de deuda, conseguir una quita de capital leve, intentar una quita importante o directamente transformar el default virtual en uno abierto.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":100267,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-100266","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/100266","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=100266"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/100266\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/100267"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=100266"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=100266"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=100266"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
\nOtro aspecto que merece puntualizarse cuando se habla de renegociaci\u00f3n de la deuda es que no ser\u00e1 por el total. Esta etapa\u00a0alcanza el 37 por ciento que involucra a acreedores privados, con legislaci\u00f3n nacional e internacional.<\/p>\n
\nOtra parte de la deuda (125 mil millones de d\u00f3lares) es con organismos p\u00fablicos (FGS-Anses, Pami, Banco Central y otras entidades estatales) que ser\u00e1 refinanciada sin ninguna dificultad, y otra (73 mil millones) es con organismos multilaterales (FMI, Club de Par\u00eds, Banco Mundial). La fuerte carga de este \u00faltimo pasivo corresponde al\u00a0pr\u00e9stamo extraordinario entregado por el Fondo Monetario.<\/p>\n
\nLa renegociaci\u00f3n de la deuda m\u00e1s compleja es por una porci\u00f3n menor del total. Es la que est\u00e1 en manos de grandes fondos del exterior. Es la que definir\u00e1 cu\u00e1l ser\u00e1 el margen que tendr\u00e1 la econom\u00eda para salir de\u00a0la larga recesi\u00f3n macrista\u00a0que, seg\u00fan el Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana, ya\u00a0acumula siete trimestres, \u00absiendo una de las m\u00e1s prolongadas en tres d\u00e9cadas, aunque con una intensidad menor al promedio\u00bb.<\/p>\n
\nLa negociaci\u00f3n es compleja\u00a0porque, como detalla el \u00faltimo reporte del Ceso, dentro de los t\u00edtulos bajo legislaci\u00f3n extranjera hay de diferentes condiciones, puesto que los emitidos en el marco de los canjes 2005 y 2010 (unos 23 mil millones de d\u00f3lares) requieren el acuerdo del 66 por ciento de los tenedores de cada serie y el 85 por ciento del total de los bonos elegibles de reestructuraci\u00f3n, mientras que aquellos emitidos a partir de 2016 son m\u00e1s flexibles ya que requieren la aceptaci\u00f3n del 51 por ciento de cada serie y el 66 por ciento del total.<\/p>\n
\nLos fondos que administran carteras de inversi\u00f3n no quieren que haya quita del capital nominal.\u00a0Ellos pueden diluir en el saldo de las cuentas de sus clientes una menor tasa de inter\u00e9s y una extensi\u00f3n de los plazos. Pero una reducci\u00f3n abrupta del capital nominal se reflejar\u00eda en forma inmediata en la rentabilidad de la cartera, perdiendo as\u00ed credibilidad y prestigio frente a sus inversores.<\/p>\n
\nEl interrogante que irrumpe con ese acuerdo es si ser\u00e1 suficiente para liberar los recursos necesarios para salir de la recesi\u00f3n e iniciar un ciclo de crecimiento sostenido. Crecimiento que, a la vez, permita dar sustentabilidad al nuevo stock de deuda que surgir\u00e1 de la reestructuraci\u00f3n.<\/p>\n
\nSi le negociaci\u00f3n no es lo suficientemente audaz y s\u00f3lo sirve para patear la pelota para adelante, con el riesgo de caer en default en unos a\u00f1os,\u00a0aparece la duda de por qu\u00e9 no definir el default hoy si la econom\u00eda ya est\u00e1 padeciendo sus costos\u00a0(debilidad de la actividad y sin acceso al cr\u00e9dito internacional), aunque no en toda su intensidad.<\/p>\n
\nEsa t\u00e1ctica oficial de reestructuraci\u00f3n oficial no est\u00e1 libre de riesgos.\u00a0Las previsiones econ\u00f3micas a\u00fan en el caso de una exitosa reestructuraci\u00f3n de la deuda son moderadas.<\/p>\nFuente: P\u00e1gina 12<\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"