Existe una disonancia en la econom\u00eda, hoy el Banco Central paga una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta que el Tesoro. Conceptualmente la tasa que paga el BCRA para \u201cabsorber\u201d liquidez, la que reciben los bancos por las Leliq, es la tasa de referencia de la econom\u00eda.<\/p>\n
Fijar el nivel de esta tasa es el principal instrumento de pol\u00edtica monetaria que poseen los bancos centrales. Pueden hacer tambi\u00e9n otras muchas cosas, como por ejemplo crear circulante (que no es lo mismo que la cantidad de dinero) determinar el nivel de encajes (la porci\u00f3n de los dep\u00f3sitos que deben mantenerse inmovilizados) o establecer regulaciones varias, pero en t\u00e9rminos de pol\u00edtica monetaria el gran ordenador es la tasa de inter\u00e9s de referencia. Luego, se supone que esta tasa, al ser de referencia, deber\u00eda ser la m\u00e1s baja pagada por el Estado.<\/p>\n
Efectivamente, y en busca de reordenar la pol\u00edtica monetaria, desde el cambio de gobierno el BCRA comenz\u00f3 una pol\u00edtica persistente para reducir la tasa de referencia. Actualmente su valor nominal se encuentra en torno al 38 por ciento, alrededor de la mitad de los valores estratosf\u00e9ricos que lleg\u00f3 a tocar durante el macrismo. Sin embargo, como las Leliq se liquidan semanalmente la tasa efectiva anual ronda el 45 por ciento. Si se compara con la tasa de inflaci\u00f3n no parece una tasa muy elevada, pero es necesario atender los matices.<\/p>\n
El primero es que los bancos pagan por plazos fijos un promedio de 25 por ciento anual. Con ello toman dinero que se dan vuelta y colocan en la ventanilla del Estado a 45. S\u00ed, 20 puntos de spread. Para tener una idea de lo que esto significa alcanza con una cuenta simple. Hasta hace una semana exist\u00edan Leliq por alrededor de 1,6 billones de pesos, lo que supon\u00eda pagos mensuales por cerca de 60 mil millones. Esta semana, redondeando cifras, la masa de letras de liquidez se redujo a cerca de 1,2 billones.<\/p>\n
El Central no \u201cabsorbi\u00f3\u201d liquidez por 0,4 billones para que los bancos hagan su tarea de la hora, es decir, prestarle a los privados para pagar salarios dados los cortes de flujos de caja producidos por la cuarentena obligatoria. En consecuencia, con la disminuci\u00f3n de la mansa de Leliq los pagos mensuales a los bancos sumar\u00e1n unos 45 mil millones de los que cerca de la mitad, los 20 puntos de spread sobre 45 de tasa, son ganancia pura sin haber asumido riesgo crediticio alguno.<\/p>\n
Podr\u00eda creerse que tirar estas cifras equivale a caer en la trampa de la nominalidad, pues existe la inflaci\u00f3n. Pero la afirmaci\u00f3n queda en el aire con el segundo matiz: recientemente el Ministerio de Econom\u00eda refinanci\u00f3 bonos en pesos con una tasa efectiva del 35 por ciento, 10 puntos menos. Fundamentalmente quienes tomaron esta tasa fueron los grandes fondos de inversi\u00f3n institucionales que, por regulaciones propias, no pueden recurrir a mecanismos como el contado con liquidaci\u00f3n para salirse de las posiciones en moneda local. Dicho de otra manera, el Tesoro coloca fondos a una tasa 10 puntos por debajo de la que el BCRA le paga a los bancos, que se supone deber\u00eda ser la m\u00e1s baja de las que paga el Estado.<\/p>\n
Esta semana trascendi\u00f3 en la prensa una disputa de poder al interior del \u00e1rea econ\u00f3mica del gobierno, en concreto, entre el Banco Central y los ministerios de Producci\u00f3n y de Econom\u00eda. La cr\u00edtica de los ministerios es que el Central no estar\u00eda haciendo lo suficiente para que los bancos cambien su comportamiento crediticio, en concreto bajar m\u00e1s la tasa de referencia. La idea es que a pesar de que el Central efectivamente viene bajando la tasa, no ser\u00eda suficiente, lo que quedar\u00eda evidenciado por los 10 puntos menos que se pagaron por la refinanciaci\u00f3n de la deuda en pesos. Hablando en met\u00e1lico, lo que en realidad est\u00e1 en discusi\u00f3n no es meramente t\u00e9cnico, sino 10 mil millones de pesos mensuales extra que se llevan los bancos y podr\u00edan no llevarse, dinero que, adem\u00e1s de poder tener un destino m\u00e1s virtuoso, distorsiona el comportamiento del sistema, pues a los banqueros les sigue resultando m\u00e1s seguro y rentable prestarle al Estado que hacer el trabajo de prestarle al sector privado.<\/p>\n
Quienes defienden el actual nivel de tasas contra argumentan que una tasa menor desfinanciar\u00eda a los bancos y especialmente al Naci\u00f3n, dejado en estado cr\u00edtico por el macrismo. Quiz\u00e1 no adviertan que los 10 mil millones mensuales extra que se llevan los bancos privados podr\u00edan usarse para recapitalizar r\u00e1pidamente al BNA. Tambi\u00e9n sostienen el atendible argumento de que ello podr\u00eda generar presi\u00f3n sobre el d\u00f3lar y ampliar la brecha de las cotizaciones, aunque hoy la demanda de d\u00f3lares no es precisamente una preocupaci\u00f3n. Pero el punto clave es que mientras al sector financiero le sea m\u00e1s rentable \u201cprestarle al Estado\u201d toda la liquidez de la econom\u00eda, incluida la expansi\u00f3n monetaria para atender la emergencia y evitar la profundizaci\u00f3n de la recesi\u00f3n, retroalimentar\u00e1 el c\u00edrculo.<\/p>\n
Antes o despu\u00e9s el dinero llegar\u00e1 a los bancos y estos volver\u00e1n a prest\u00e1rselo al Estado retroalimentando el llamado \u201cd\u00e9ficit cuasifiscal\u201d, es decir el resultado del Banco Central. N\u00f3tese que mientras los economistas \u201cserios\u201d expresan una gran preocupaci\u00f3n por el d\u00e9ficit fiscal, no pasa lo mismo con el cuasi fiscal. Al parecer no ser\u00eda lo mismo el \u201cexceso\u201d de gasto en salud y educaci\u00f3n, por ejemplo, que el exceso que se le paga al sector financiero por la \u201cabsorci\u00f3n\u201d de liquidez. Hablando otra vez en met\u00e1lico, mientras en 2019 el d\u00e9ficit fiscal rond\u00f3 un punto del Producto el cuasi fiscal sum\u00f3 dos puntos.<\/p>\n
Pero m\u00e1s all\u00e1 del debate t\u00e9cnico y de la disputa al interior del \u00e1rea econ\u00f3mica, el balance preliminar es que existe un problema estructural no resuelto y que constituye una traba grave para el desarrollo: las reglas de juego determinan que para los bancos el negocio es prestarle al Estado y no a los privados.<\/p>\n
Vale aclarar que los banqueros no son ni buenos ni malos, se comportan como cualquier capitalista que busca maximizar ganancias, de la misma manera que un trabajador intenta maximizar su salario. El nivel de ganancias de los bancos no es una funci\u00f3n de \u201cla codicia de los banqueros\u201d que reclaman su libra de carne, sino que emerge de las reglas e incentivos del sistema. Las relaciones de poder existen y los financistas disponen de excedentes para, v\u00eda centros de estudios, economistas y periodistas, ejercer un aceitado lobby para la creaci\u00f3n de reglas propias, pero se supone que para contrarrestar este poder existe la pol\u00edtica.<\/p>\n
La tarea de los gobiernos, especialmente los nacional-populares, es crear reglas nuevas para que el sistema financiero cumpla su funci\u00f3n te\u00f3rica: prestarle al sector privado en vez de ser \u201cplaneros vip\u201d y vivir a costa del Estado, especialmente en tiempos de pandemia recesiva y con los bancos rebosantes de la liquidez que le falta a las empresas.<\/p>\n
(Por Claudio Scaletta*) Economista.<\/p>\n
Existe una disonancia en la econom\u00eda, hoy el Banco Central paga una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta que el Tesoro. Conceptualmente la tasa que paga el BCRA para \u201cabsorber\u201d liquidez, la que reciben los bancos por las Leliq, es la tasa de referencia de la econom\u00eda.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":101183,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-101182","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/101182","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=101182"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/101182\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/101183"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=101182"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=101182"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=101182"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}