La econom\u00eda argentina tiene una extensa historia de corridas cambiarias, en las cuales se pueden encontrar diferentes componentes que las precipitaron, pero ninguna es tan ins\u00f3lita como la actual en un escenario de cuarentena por la pandemia Covid-19. El Banco Central tiene que administrar el tipo de cambio oficial y tambi\u00e9n el contado con liquidaci\u00f3n.<\/p>\n
El \u00faltimo registr\u00f3 del saldo del intercambio comercial es de marzo pasado y fue positivo en 1145 millones de d\u00f3lares. Esto significa que ingresaron m\u00e1s d\u00f3lares de los que salieron por ese canal de divisas. Con la recesi\u00f3n dom\u00e9stica que derrumba importaciones, se espera que esa tendencia se consolide en cada uno de los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
El colapso de la actividad por el aislamiento social preventivo y obligatorio deriv\u00f3 en que los ingresos se desplomaran para la mayor\u00eda de los comerciantes e industriales como para los trabajadores. Es evidente que esos grupos no tienen excedentes para dolarizarlos. S\u00ed lo tienen en cambio firmas que siguieron operando en cuarentena como tambi\u00e9n la intermediaci\u00f3n financiera.<\/p>\n
El Tesoro Nacional no demand\u00f3 m\u00e1s d\u00f3lares de los recibidos a principios de a\u00f1o del Banco Central (4571 millones de d\u00f3lares) para pagar deuda porque ya no habr\u00e1 m\u00e1s desembolsos por la decisi\u00f3n oficial de reestructurarla.<\/p>\n
Est\u00e1n limitados adem\u00e1s los giros de utilidades al exterior\u00a0como la distribuci\u00f3n de dividendos de los bancos, medidas que alivian la presi\u00f3n sobre la demanda de divisas.<\/p>\n
Existe un estricto r\u00e9gimen de acceso a d\u00f3lares billetes en el mercado cambiario oficial. El denominado \u00abcepo\u00bb fue impuesto despu\u00e9s de una fuga de capitales impactante durante cuatro a\u00f1os del macrismo: 86 mil millones de d\u00f3lares, seg\u00fan el documento \u00abMercado de cambios, deuda y formaci\u00f3n de activos externos, 2015-2019\u00bb publicado por el Banco Central.<\/p>\n
Con la fuerte devaluaci\u00f3n macrista y las inmediatas limitaciones cambiarias que el gobierno anterior impuso y que el actual continu\u00f3 y profundiz\u00f3,\u00a0no existen las condiciones para que irrumpan los factores perturbadores derivados de la restricci\u00f3n externa. O sea, de la escasez relativa de divisas, situaci\u00f3n que tradicionalmente impulsa al alza el tipo de cambio.<\/p>\n
Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 se ampli\u00f3 la brecha cambiaria entre la cotizaci\u00f3n oficial y la del contado con liquidaci\u00f3n (Bolsa) y la del blue?<\/p>\n
Corridas<\/strong> Con un mercado cambiario de escaso volumen y dificultades de traslado de billetes f\u00edsicos (pesos y d\u00f3lares por la cuarentena), con much\u00edsimas limitaciones operativas y con gran parte de la producci\u00f3n y el comercio paralizados,\u00a0se dispar\u00f3 el d\u00f3lar impl\u00edcito de transacciones burs\u00e1tiles y el de los subterr\u00e1neos de la econom\u00eda.<\/p>\n Esas cotizaciones subieron poco m\u00e1s del 70 por ciento en pocas semanas con una asombrosa pasividad del Banco Central\u00a0m\u00e1s all\u00e1 de iniciativas perif\u00e9ricas vinculadas al control de operaciones y a impulsar una mejora en la tasa de inter\u00e9s para las colocaciones en pesos.<\/p>\n En un escenario de m\u00e1xima tensi\u00f3n por la negociaci\u00f3n con los acreedores de la deuda en default virtual y con la sensibilidad social en un estado muy delicado por la cuarentena,\u00a0perder el manejo de la plaza cambiaria implica un costo elevado en t\u00e9rminos pol\u00edticos y tambi\u00e9n en la construcci\u00f3n de expectativas acerca de la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/p>\n Fuga<\/strong> Como se mencion\u00f3 al comienzo, el jueves pasado, el Banco Central difundi\u00f3 el documento \u00abMercado de cambios, deuda y formaci\u00f3n de activos externos, 2015-2019\u00bb.\u00a0Sin precisar nombres de personas y empresas que compraron d\u00f3lares, los datos son impactantes: la fuga de capitales durante el macrismo sum\u00f3 86 mil millones de d\u00f3lares.<\/p>\n Ese monto es todav\u00eda m\u00e1s impresionantes cuando se observa el\u00a0elevado nivel de concentraci\u00f3n: apenas el 1 por ciento de las empresas (853) adquiri\u00f3 en forma neta 41.124 millones de d\u00f3lares, mientras que en el caso de las personas humanas el 1 por ciento de los compradores (66.930) acumul\u00f3 16.200 millones en compras netas durante el per\u00edodo.<\/p>\n En 2015-2019, la fuga de capitales se triplic\u00f3 respecto al per\u00edodo anterior. Incluso durante la primera etapa de auge de ingreso de capitales, la formaci\u00f3n de activos externos de los residentes alcanz\u00f3 los 41.100 millones de d\u00f3lares. En la etapa de aceleraci\u00f3n de salida de capitales, a partir de mayo de 2018, alcanz\u00f3 los 45.100 millones.<\/p>\n El informe sentencia que \u00ablas estad\u00edsticas respecto de lo ocurrido en el mercado de cambios ratifican que\u00a0la fenomenal deuda externa contra\u00edda en el per\u00edodo tuvo como correlato principal una caudalosa formaci\u00f3n de activos externos. Lejos de utilizarse en favor de la superaci\u00f3n de los problemas estructurales del pa\u00eds, su principal uso fue el financiamiento de un r\u00e9gimen de especulaci\u00f3n y valorizaci\u00f3n financiera\u00bb.<\/p>\n Como ha ilustrado el economista Eduardo Basualdo, los ciclos pol\u00edticos de la \u00faltima dictadura militar, de la d\u00e9cada del ’90 y del macrismo se caracterizaron por un mismo patr\u00f3n: endeudar para fugar.<\/p>\n Deuda en pesos<\/strong> Esos fondos son los mismos acreedores que est\u00e1n negociando las condiciones del canje de deuda en d\u00f3lares de legislaci\u00f3n extranjera.\u00a0BlackRock, Templeton, Fidelity compraron t\u00edtulos en pesos durante el gobierno de Mauricio Macri, deuda que fue reperfilada en los \u00faltimos meses de esa gesti\u00f3n.<\/p>\n El caso m\u00e1s ins\u00f3lito fue el de Templeton que compr\u00f3, en mayo de 2018, casi la mitad de las dos series de Bonos del Tesoro (Bote) con una tasa fija en pesos del 20 por ciento anual, con vencimientos en 2023 y 2026. Suscribi\u00f3 t\u00edtulos por el equivalente a 2500 millones de d\u00f3lares. La megadevaluaci\u00f3n macrista les provoc\u00f3 un quebranto inmenso.<\/p>\n BlackRock tambi\u00e9n particip\u00f3 de la suscripci\u00f3n de esos y otros t\u00edtulos en pesos.<\/p>\n El gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez en cambio decidi\u00f3 pagarla, con criterio financiero b\u00e1sico de que la deuda en la moneda que el pa\u00eds emite nunca debe ser defaulteada.\u00a0El resultado de esa decisi\u00f3n fue una muy fuerte suba de esos bonos de hasta el 200 por ciento en las paridades desde sus m\u00ednimos.<\/p>\n Para compensar parte de los fabulosos quebrantos que les gener\u00f3 el gobierno que quer\u00edan y apoyaban, ahora dolarizaron las utilidades en pesos que les permiti\u00f3 contabilizar el gobierno que no quieren y rechazan.<\/p>\n Administraci\u00f3n<\/strong> El tipo de cambio oficial es administrado y controlado por el Banco Central.\u00a0El viernes \u00faltimo, la cotizaci\u00f3n minorista fue de 69,75 pesos, mientras que la que incluye el impuesto Pa\u00eds ascendi\u00f3 a 90,68 pesos. Esos precios son definidos por la autoridad monetaria de acuerdo a criterios productivos, de comercio exterior y financieros.<\/p>\n Ahora bien,\u00a0el otro mercado, que no es s\u00f3lo el marginal (blue), sino, fundamentalmente, el contado con liquidaci\u00f3n, tambi\u00e9n deber\u00eda ser administrado por el Banco Central.<\/p>\n Dejarlo en libre flotaci\u00f3n en el mercado como se est\u00e1 haciendo genera expectativas de devaluaci\u00f3n y deriva en costos elevados para la credibilidad de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n Esa administraci\u00f3n no requiere de sofisticados mecanismos de intervenci\u00f3n, sino simplemente\u00a0participar en la plaza de t\u00edtulos p\u00fablicos para evitar la suba de la cotizaci\u00f3n impl\u00edcita del d\u00f3lar\u00a0(el valor del d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n se obtiene de la compra con pesos de bonos en d\u00f3lares en la plaza local y su posterior venta en d\u00f3lares en el exterior; el saldo es el valor del d\u00f3lar impl\u00edcito de esa operaci\u00f3n).<\/p>\n Adem\u00e1s de fortalecer los controles v\u00eda la Comisi\u00f3n Nacional de Valores, la AFIP y la Unidad de Informaci\u00f3n Financiera, el Banco Central deber\u00eda tener tambi\u00e9n como objetivo de pol\u00edtica cambiaria administrar la paridad del d\u00f3lar CCL.<\/p>\n Emisi\u00f3n<\/strong> En esas semanas,\u00a0el Banco Central decidi\u00f3 liberar pesos que estaban en encajes\u00a0(el dinero de los dep\u00f3sitos que los bancos deben inmovilizar)\u00a0y en Letras de Liquidez para que los bancos destinen esos fondos a prestar a las pymes al 24 por ciento anual.<\/p>\n Dejar que los bancos se autorregularan fue inocente. Los bancos no prestaron a las pymes y ese excedente de dinero en sus cajas lo colocaron en operaciones de cort\u00edsimo plazo (cauciones), dinero que los tomadores utilizaron para realizar las operaciones de CCL y as\u00ed acumular d\u00f3lares en el exterior.<\/p>\n El consenso de analistas de la city fue que la emisi\u00f3n monetaria provoc\u00f3 el salto de la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar blue y del d\u00f3lar Bolsa. No fue as\u00ed. Como se explic\u00f3, gran parte de esa expansi\u00f3n de la cantidad de dinero fue por la liberaci\u00f3n de encajes y no renovaci\u00f3n de Leliq.<\/p>\n Esos fondos eran para ser prestados a las pymes. Como la banca no lo hizo al principio y luego lo hizo en c\u00e1mara lenta utiliz\u00f3 esa disponibilidad de pesos para comenzar la corrida.\u00a0El alza de la cotizaci\u00f3n de ese d\u00f3lar no fue por simple emisi\u00f3n de dinero, porque esa emisi\u00f3n fue entregada a la banca para que haga otra cosa de la que hizo. Era para ser prestada a las pymes; no para especular con el d\u00f3lar.<\/p>\n El d\u00f3lar CCL super\u00f3 los 100 pesos (el viernes cerr\u00f3 a 121), aument\u00f3 la demanda de d\u00f3lares de los importadores, especulando con una devaluaci\u00f3n, y los exportadores disminuyeron la liquidaci\u00f3n de divisas. El resultado fue el aumento de la brecha cambiaria y la reanudaci\u00f3n de p\u00e9rdidas de reservas del Banco Central.<\/p>\n La brecha cambiaria con el tipo de cambio oficial no impacta en el corto plazo sobre la econom\u00eda real. Si se mantuviera en el tiempo sin embargo podr\u00eda provocar perturbaciones en las expectativas de devaluaci\u00f3n.<\/p>\n Las previsiones ciertas o no de un ajuste de la paridad cambiaria afectan el flujo de divisas en el mercado cambiario: exportadores retienen divisas y la demanda de peque\u00f1os y grandes inversores aumenta.<\/p>\n En la econom\u00eda argentina, las devaluaciones o la perspectiva de una fuerte presionan sobre las expectativas de formaci\u00f3n de precios.<\/p>\n Medidas<\/strong> *\u00a0Los\u00a0Fondos Comunes de Inversi\u00f3n\u00a0deben disminuir la tenencia de activos en d\u00f3lares.<\/p>\n *\u00a0Empresas o particulares que acceden a d\u00f3lares en el mercado de cambio oficial no podr\u00e1n hacerlo en el CCL y MEP, y viceversa.<\/p>\n *\u00a0El Central\u00a0subi\u00f3 la tasa de pases\u00a0(colocaciones de cort\u00edsimo plazo) con los bancos y redujo encajes de fondos \u00abmoney market\u00bb en pesos para inducir un alza de la tasa de inter\u00e9s. Estableci\u00f3 que la tasa m\u00ednima para esas colocaciones sea de 26,6 por ciento anual, equivalente a 2,2 por ciento mensual y a 30,1 efectiva anual.<\/p>\n *\u00a0Tambi\u00e9n se incentiv\u00f3 a los bancos para que salgan a\u00a0capturar dep\u00f3sitos a inter\u00e9s variable ligados a la cotizaci\u00f3n de cereales y oleaginosas.<\/p>\n *\u00a0La Unidad de Informaci\u00f3n Financiera (UIF) record\u00f3 a los bancos y agentes de bolsa la\u00a0obligaci\u00f3n de informar las operaciones de gran volumen que impliquen transferencias al exterior.<\/p>\n * Los beneficiarios de cr\u00e9ditos a tasa cero (monotributistas A y B y aut\u00f3nomos) no pueden comprar d\u00f3lares en el mercado oficial hasta noviembre de 2021 o hasta precancelar el cr\u00e9dito, lo que suceda primero. Las empresas que reciban el cr\u00e9dito al 24 por ciento anual no pueden realizar operaciones de contado con liquidaci\u00f3n o MEP.<\/p>\n *\u00a0Se dej\u00f3 sin efecto la ins\u00f3lita autorizaci\u00f3n dispuesta por la gesti\u00f3n Federico Sturzenegger en el Banco Central de autorizar la compraventa de d\u00f3lares en kioskos y supermercados.<\/p>\n * La AFIP defini\u00f3 una nueva reglamentaci\u00f3n para reforzar los mecanismos de control y fiscalizaci\u00f3n sobre los precios de transferencias, es decir los valores en los que se realizan las transacciones entre entidades vinculadas en el pa\u00eds y en el exterior. Es una forma de disminuir la presi\u00f3n sobre el d\u00f3lar CCL al reducir esa forma de evasi\u00f3n o elusi\u00f3n que realizan grandes firmas.<\/p>\n * El Banco Central dispuso que las entidades no pueden financiar a productores de trigo o soja que mantengan un acopio por un valor superior al 5 por ciento de su capacidad de cosecha anual.<\/p>\n Intervenir<\/strong> Esas iniciativas sin embargo no son muy efectivas para disminuir inicialmente la brecha cambiaria. Para lograr ese objetivo el Banco Central tiene que actuar como un jugador de peso en la plaza, m\u00e1s a\u00fan ahora que es todav\u00eda m\u00e1s peque\u00f1a, para\u00a0administrar y definir la cotizaci\u00f3n diaria del d\u00f3lar CCL.<\/p>\n En un contexto de tensi\u00f3n de mercado por la negociaci\u00f3n de la deuda en default virtual, la ampliaci\u00f3n de la brecha cambiaria es fuego amigo\u00a0y debilita, en \u00faltima instancia, la posici\u00f3n del gobierno ante los grandes fondos de inversi\u00f3n.<\/p>\n Voceros de los acreedores no detienen la campa\u00f1a acerca de que si el default virtual se convierte en uno abierto, el d\u00f3lar CCL y blue subir\u00eda a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n Si la brecha cambiaria fuera reducida esa presi\u00f3n no tendr\u00eda tanta fuerza, pero con una de 85 por ciento, el mismo nivel que en el peor momento del conflicto con los fondos buitre en el segundo mandato de CFK,\u00a0los acreedores recibieron una arma adicional de extorsi\u00f3n. Y la han estado utilizando en estas semanas.<\/p>\n La intervenci\u00f3n en el mercado se puede instrumentar v\u00eda el Fondo de Garant\u00eda de Sustentabilidad de la Anses. El mercado de CCL es relativamente peque\u00f1o, entre 50 y 70 millones de d\u00f3lares diarios promedio. El economista Emmanuel \u00c1lvarez Agis propone que vendiendo bonos del FGS se puede influir sustancialmente en la cotizaci\u00f3n del CCL.<\/p>\n Explica que eso significar\u00eda una reducci\u00f3n de la deuda intra-sector p\u00fablico (FGS-Anses con el Tesoro Nacional, lo que hace m\u00e1s f\u00e1cil cualquier renegociaci\u00f3n) con un aumento de la deuda p\u00fablica con el sector privado.<\/p>\n \u00c1lvarez Agis estima que con ventas de bonos equivalentes a un 10 por ciento diario del volumen del mercado, el saldo de la intervenci\u00f3n en el a\u00f1o ser\u00eda de 1680 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n Es un monto que no mueve el amper\u00edmetro de la estructura del endeudamiento p\u00fablico y podr\u00eda\u00a0poner al Banco Central al frente del manejo pleno del mercado cambiario, administrando el tipo de cambio oficial y tambi\u00e9n el d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n.<\/p>\n La econom\u00eda argentina tiene una extensa historia de corridas cambiarias, en las cuales se pueden encontrar diferentes componentes que las precipitaron, pero ninguna es tan ins\u00f3lita como la actual en un escenario de cuarentena por la pandemia Covid-19.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":102941,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-102940","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102940","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=102940"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102940\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/102941"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=102940"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=102940"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=102940"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
\nLa econom\u00eda argentina tiene una extensa historia de corridas cambiarias, en las cuales se pueden encontrar diferentes componentes que las precipitaron, pero ninguna es tan ins\u00f3lita como la actual.<\/p>\n
\nLas corridas est\u00e1n asociadas a ciclos de intensa fuga de capitales. El presidente\u00a0Alberto Fern\u00e1ndez\u00a0hab\u00eda anunciado en el discurso de apertura de las sesiones ordinarias del Congreso, el primero de marzo pasado, que\u00a0el Banco Central estaba preparando un informe sobre la deuda y la fuga durante los cuatro a\u00f1os del gobierno de Macri. En ese cap\u00edtulo de la presentaci\u00f3n ante la Asamblea legislativa concluy\u00f3:\u00a0\u00abNunca m\u00e1s a la puerta giratoria de d\u00f3lares que ingresan por el endeudamiento y se fugan dejando tierra arrasada a su paso\u00bb.<\/p>\n
\nEn estas semanas de inestabilidad en el mercado cambiario hubo\u00a0dolarizaci\u00f3n de algunas empresas grandes y de fondos de inversi\u00f3n del exterior que quedaron atrapados en bonos p\u00fablicos en pesos.<\/p>\n
\nUna de las\u00a0consecuencias inmediatas cuando se define un control de cambios, que en lenguaje vulgar se denomina \u00abcepo\u00bb, es el\u00a0desdoblamiento del mercado cambiario.<\/p>\n
\nAl comienzo de la cuarentena y durante casi un mes, el Banco Central estuvo comprando d\u00f3lares, a un promedio de 44 millones por d\u00eda. Con el derrumbe de las importaciones, el saldo en divisas era superavitario y con una demanda escasa permit\u00eda que la autoridad monetaria recuperara reservas.<\/p>\n
\nEl Banco Central, la CNV, la AFIP y la UIF han dispuesto una bater\u00eda de medidas de regulaci\u00f3n y control para reducir la brecha cambiaria:<\/p>\n
\nEsa amplia bater\u00eda de medidas es\u00a0importante para ordenar el mercado cambiario y financiero, pero adem\u00e1s para fijar normas que vayan cerrando filtraciones del sistema.<\/p>\nFuente: P\u00e1gina 12<\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"