El Banco Central ajust\u00f3 los controles para evitar la p\u00e9rdida de divisas. \u00bfSirven ese tipo de controles? \u00bfQu\u00e9 puede pasar en el mediano plazo?<\/p>\n
Precisiones sobre fuga<\/strong> La circulaci\u00f3n de listados de top 100 de personas jur\u00eddicas y humanas que atesoraron d\u00f3lares en el periodo 2015-2019 abri\u00f3 un amplio debate. Para algunos sectores del liberalismo econ\u00f3mico la filtraci\u00f3n pareci\u00f3 ser la excusa perfecta para correr el eje del debate de fondo sobre los impactos del fen\u00f3meno y cuestionar la publicaci\u00f3n. Las posiciones se dividen entre quienes consideran que la fuga\u00a0es un fen\u00f3meno relevante porque extrae porciones del excedente nacional y ello requiere su regulaci\u00f3n, y quienes no ven all\u00ed un problema, sino un subproducto inevitable de un sistema que no es confiable para invertir y se oponen a su regulaci\u00f3n. El objetivo de estos p\u00e1rrafos es retomar lo importante: qu\u00e9 es la fuga, sus distintas formas de estimarla y qu\u00e9 se puede hacer al respecto.<\/p>\n Si bien desde el sentido com\u00fan se asocia fuga a los d\u00f3lares que salen de las fronteras del pa\u00eds, en t\u00e9rminos estrictos son d\u00f3lares que se fugan todos aquellos que salen del sistema financiero nacional. Constituyen fuga los d\u00f3lares que est\u00e1n en cajas de seguridad o \u201cdebajo del colch\u00f3n\u201d. \u00bfPor qu\u00e9? Porque si estuvieran en una caja de ahorro en d\u00f3lares esos d\u00f3lares conformar\u00edan capacidad prestable del sistema y tambi\u00e9n encajes del BCRA, y por ende permitir\u00edan aumentar las reservas.<\/p>\n En la bibliograf\u00eda sobre el tema es bastante difundida la existencia de tres m\u00e9todos para estimarla. Primero, el \u201cm\u00e9todo residual de la Balanza de Pagos\u201d es una estimaci\u00f3n indirecta basada en balanza de pagos, que considera como fuga a todos los d\u00f3lares que ingresaron al pa\u00eds y no se sumaron a las reservas del BCRA. Otra estimaci\u00f3n es la Posici\u00f3n de Inversi\u00f3n Internacional de INDEC, que es un m\u00e9todo directo que mide el valor del stock de activos que tienen los argentinos en el extranjero. Tercero, el m\u00e9todo m\u00e1s usado es la Formaci\u00f3n de Activos Externos del Sector Privado no Financiero de los residentes (FAE de SPNF). La medici\u00f3n del Banco Central es un registro de la compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario desde el 2002 hasta la actualidad. Sin embargo, la FAE tiene una limitaci\u00f3n que cabe corregir y pocos lo hacen: incluye la dolarizaci\u00f3n que queda en el sistema financiero a trav\u00e9s de dep\u00f3sitos en d\u00f3lares y lo correcto es netearlos del acumulado.<\/p>\n No se trata de empresarios buenos y malos. \u201cSi vos no me garantiz\u00e1s, a trav\u00e9s de tu macro, que yo puedo ganar determinada cantidad de dinero, me llevo el excedente y mejoro mi ecuaci\u00f3n en otro lado\u201d, puede resumirse el razonamiento de quien dolariza y fuga. Pero cabe ser claros: esta acci\u00f3n supone una sustracci\u00f3n de una porci\u00f3n del excedente creado en la Argentina, lo que impacta negativamente en los niveles de inversi\u00f3n y en la generaci\u00f3n de empleo local. La contracara de ese aumento de rentabilidad no es gratis para el resto de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n Peor a\u00fan, si el atesoramiento se da en grandes magnitudes (como lo es el 86 por ciento de los d\u00f3lares ingresados en concepto de deuda entre 2015 y 2019, seg\u00fan public\u00f3 BCRA al comparar con FAE bruta), significa una ca\u00edda de las reservas del Banco Central, lo que presiona en el tipo de cambio, con evidente efecto sobre los precios y eventualmente en los ingresos reales del conjunto de la clase trabajadora. As\u00ed, el se\u00f1alamiento p\u00fablico de la fuga como un problema que cabe evitar, junto con la respuesta reguladora del Estado, son acciones elementales de defensa del inter\u00e9s p\u00fablico.<\/p>\n El listado de fuga de personas jur\u00eddicas en 2015-2019 presenta un 52 por ciento de coincidencias con listados anteriores, lo que demuestra que hay conductas sistem\u00e1ticas. Corresponde, para la definici\u00f3n de pol\u00edticas p\u00fablicas, realizar caracterizaciones exhaustivas sobre los roles de grandes actores en relaci\u00f3n al Estado, para modificar las matrices de incentivos.<\/p>\n Este diagn\u00f3stico ya problem\u00e1tico cobra incluso otra dimensi\u00f3n cuando se incorpora la fuente de los d\u00f3lares que alimentan la formaci\u00f3n de activos externos. Entre 1976 y 2001 los d\u00f3lares que se extrajeron del sistema financiero nacional provinieron del endeudamiento externo p\u00fablico y privado, y en la etapa 2002 a 2015 la financiaci\u00f3n provino del super\u00e1vit comercial. En el macrismo, la financiaci\u00f3n proviene en un 80 por ciento nuevamente del endeudamiento externo. Pong\u00e1moslo m\u00e1s claro: el Tesoro consigui\u00f3 d\u00f3lares (que hoy se est\u00e1n renegociando en su repago porque no son suficientes las reservas para ello), pero no los tiene m\u00e1s el Tesoro, sino los privados, que los atesoraron.<\/p>\n En suma, \u00bfes la fuga de d\u00f3lares un fen\u00f3meno relevante en la econom\u00eda argentina? Lo es, incorpora un componente de desestabilizaci\u00f3n de la macro, ya de por s\u00ed inestable y por eso bimonetaria. \u00bfCabe alg\u00fan tipo de abordaje estatal? S\u00ed, la regulaci\u00f3n trav\u00e9s de pol\u00edtica cambiaria desde la m\u00e1xima autoridad monetaria, el Banco Central. \u00bfEs esta la soluci\u00f3n definitiva? No, la meta es construir una moneda fuerte que sea atractiva como dep\u00f3sito de valor, profundizando el mercado de capitales y generando alternativas de inversi\u00f3n en pesos, para que eventualmente las regulaciones dejen de ser necesarias. Discutir fuga es discutir modelo econ\u00f3mico y, con ello, el direccionamiento de las decisiones de inversi\u00f3n de sus principales actores a partir de un marco dado por el Estado.<\/p>\n *Doctora en Desarrollo Econ\u00f3mico y directora de CEPA<\/p>\n Verde que te quiero verde<\/strong> La cantidad de personas que demandaron \u201cd\u00f3lar solidario\u201d se triplic\u00f3 entre abril y mayo, mientras que las empresas se apresuraron a cancelar deudas comerciales y financieras. En el mismo per\u00edodo, el Banco Central tuvo que vender casi 550 millones de d\u00f3lares de las reservas para tratar de contener las presiones cambiarias, din\u00e1mica que se sostuvo en mayo hasta que llegaron nuevas regulaciones que terminaron por cerrar definitivamente el grifo.<\/p>\n Aunque aparentemente las mismas tendr\u00edan un car\u00e1cter transitorio en el caso de que la negociaci\u00f3n de la deuda se resuelva de forma satisfactoria, lo cierto es que dichas medidas tienen riesgos ciertos de aceleraci\u00f3n inflacionaria y ca\u00edda en el nivel de actividad si se sostienen en el tiempo. Hasta ahora, la posibilidad de importar al d\u00f3lar oficial manten\u00eda muy acotado el impacto de la suba en el d\u00f3lar paralelo sobre la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Hacia delante, las mayores restricciones, adem\u00e1s de los costos en t\u00e9rminos de productividad, van a ir derivando gradualmente en un impacto sobre la inflaci\u00f3n, dado que el costo de reposici\u00f3n de la mercader\u00eda importada se empezar\u00eda a valuar al tipo de cambio paralelo en lugar de al oficial. Y, adem\u00e1s, impactar\u00eda sobre los niveles de actividad y el empleo, dado que semejantes restricciones pueden desalentar directamente las importaciones, impactando negativamente sobre los procesos productivos de muchas firmas.<\/p>\n Las medidas tienen un objetivo directo: impedir el acceso al tipo de cambio oficial a aquellos importadores que busquen cancelar deuda comercial y\/o financiera, algo que se hab\u00eda acelerado en los \u00faltimos meses mientras la brecha sub\u00eda sostenidamente y el movimiento del tipo de cambio se mov\u00eda (y lo sigue haciendo hasta el d\u00eda de hoy) a un ritmo anticipado de 0,13 por ciento diario. Para evitar que las empresas aceleren la cancelaci\u00f3n de deuda, demandando d\u00f3lares al oficial y forzando al BCRA a vender reservas, la entidad dispuso que primero deber\u00edan desarmar los activos externos l\u00edquidos que tienen depositados en cuentas en el exterior.<\/p>\n Si bien estas medidas suelen ser eficaces en el corto plazo, dado que le devuelven al BCRA la posibilidad de volver a comprar d\u00f3lares -de hecho, en los \u00faltimos 5 d\u00edas h\u00e1biles se estima que compr\u00f3 cerca de 500 millones de d\u00f3lares-, lo cierto es que no est\u00e1n exentas de costos, y dichos costos son significativos si dichas medidas no se relajan en los pr\u00f3ximos meses. El problema de fondo es estructural, por lo que se requiere una soluci\u00f3n de la misma \u00edndole para aflojar la demanda de divisas.<\/p>\n Lo parad\u00f3jico de estas medidas es que se toman en un contexto muy favorable por dos motivos: 1) son los \u201cmeses de oro\u201d en t\u00e9rminos de la cosecha, donde en promedio el BCRA compr\u00f3 en los \u00faltimos 15 a\u00f1os entre 20 y 30 millones de d\u00f3lares diarios durante los meses de abril, mayo y junio, lo que arroja un promedio mensual en torno a los 400 o 500 millones de d\u00f3lares; y 2) el contexto internacional acompa\u00f1a, a medida que los capitales vuelven a ingresar a los mercados emergentes en l\u00ednea con una inyecci\u00f3n de liquidez en el mundo desarrollado que no tiene precedentes, mientras se aprecian todas las monedas de la regi\u00f3n.<\/p>\n Y hoy por hoy, mientras la tasa de inter\u00e9s en pesos va por debajo del ritmo de devaluaci\u00f3n (lo que incentiva a tomar pesos para posicionarse en d\u00f3lares), la incertidumbre en torno a la renegociaci\u00f3n de la deuda no trae los mejores recuerdos. Los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares, desde que llegaron a su pico a mediados de abril, caen a un ritmo promedio y sostenido de 50 millones de d\u00f3lares diarios, mientras la brecha a\u00fan con restricciones sigue subiendo. Tampoco se liquidan divisas: luego del adelanto de fin de a\u00f1o frente a la expectativa de aumento en la al\u00edcuota de retenciones (que efectivamente se concret\u00f3), con una brecha creciendo y con el BCRA perdiendo divisas diariamente, el incentivo es a demorar la liquidaci\u00f3n de los d\u00f3lares que quedan.<\/p>\n La clave estar\u00e1 en despejar la incertidumbre. Si el arreglo de la deuda llega a buen puerto, se puede descomprimir la presi\u00f3n cambiaria y Argentina podr\u00eda verse favorecida por el exceso de liquidez global. Probablemente no para volver a los mercados de deuda, pero s\u00ed para relajar las regulaciones cambiarias sin mayores presiones sobre el tipo de cambio. Es una oportunidad que no deber\u00edamos desaprovechar.<\/p>\n ** Economista de Eco Go.<\/p>\n El Banco Central ajust\u00f3 los controles para evitar la p\u00e9rdida de divisas. \u00bfSirven ese tipo de controles? \u00bfQu\u00e9 puede pasar en el mediano plazo?<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":103804,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-103803","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/103803","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=103803"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/103803\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/103804"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=103803"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=103803"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=103803"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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