Juntos por el Cambio busc\u00f3 instalar que la deuda es excesiva, lo que terminar\u00e1 provocando un estallido en 2024. De ese modo, quieren acelerar los tiempos para que ese estallido suceda ahora. Cu\u00e1l es la situaci\u00f3n real.<\/p>\n
Cuanto peor, mejor<\/strong> Hace pocos d\u00edas, y pese al verano infernal que inaugur\u00f3 el mes de enero, la mesa de Juntos por el Cambio cerr\u00f3 sus reposeras y se abalanz\u00f3 en una de sus primeras estrategias electorales del a\u00f1o. Se trata de una serie de comunicados en donde vaticinan que la situaci\u00f3n econ\u00f3mica de la administraci\u00f3n actual de Alberto Fern\u00e1ndez -con hincapi\u00e9 en la \u201cexcesiva\u201d deuda y emisi\u00f3n- es una \u201cbomba de tiempo\u201d que estallar\u00eda en el a\u00f1o 2024.<\/p>\n \u00bfEstallar\u00eda en manos de qui\u00e9n? Por lo pronto, la utilizaci\u00f3n del terror econ\u00f3mico con una finalidad pol\u00edtica es una operaci\u00f3n -aunque irresponsable- poco novedosa y tiene un objetivo evidente: accionar sobre los agentes econ\u00f3micos actuales para impedir el financiamiento del Estado. El razonamiento es sencillo y funciona casi a modo de profec\u00eda autocumplida: cualquier inversor que hace una lectura de este pron\u00f3stico catastr\u00f3fico desestima, de m\u00ednima, cualquier posibilidad de entrar a financiar al Estado si es que no saca su dinero ya invertido (lo que se conoce como corrida). En efecto domin\u00f3, este dinero se va al contado con liquidaci\u00f3n, aumentando la brecha y generando tensiones cambiarias, que podr\u00edan llevar a las empresas a afirmar la imposibilidad de cumplir con los Precios Justos, lo cual derivar\u00eda en un aumento de precios. El momento es tambi\u00e9n el mensaje: el comunicado busca generar un escenario de inestabilidad econ\u00f3mica que quieren capitalizar en t\u00e9rminos pol\u00edticos. Cuanto peor, mejor.<\/p>\n En cuanto al peso de la deuda, el primer punto refiere a un \u201caumento r\u00e9cord del endeudamiento p\u00fablico, equivalente a 83 mil millones de d\u00f3lares, que genera una crisis de financiamiento en pesos\u201d, que dicen adem\u00e1s, ser\u00e1 imposible de pagar por la pr\u00f3xima administraci\u00f3n. Lo primero a mencionar es que, una vez m\u00e1s, confunden y hacen confundir la composici\u00f3n de la deuda argentina: suman la deuda del tesoro con un mecanismo de financiamiento del Banco Central y, fundamentalmente, mezclan la deuda en d\u00f3lares y en pesos, y la unifican en un monto \u201cdolarizado\u201d. El problema en nuestra econom\u00eda y en cualquiera no es netamente tener deuda, la mayor\u00eda de los pa\u00edses del mundo la tienen. El punto es cu\u00e1nta, con qui\u00e9n, en qu\u00e9 moneda y bajo qu\u00e9 condiciones.<\/p>\n Ni hablar del para qu\u00e9. As\u00ed, el endeudamiento durante la gesti\u00f3n de Alberto Fern\u00e1ndez: a) ha sido mayoritariamente en pesos (en un pa\u00eds que emite pesos); b) es fundamentalmente intra-estado; c) y es en ley argentina. Caracter\u00edsticas \u00e9stas radicalmente opuestas al acuerdo firmado con el FMI en el 2018 (Argentina no genera d\u00f3lares, les debe a los 189 pa\u00edses del FMI y no se rige bajo nuestra ley).<\/p>\n Pero caben mencionar dos cuestiones m\u00e1s. La oposici\u00f3n critica que el proceso de recompra (de t\u00edtulos p\u00fablicos) hace perder reservas. Estamos hablando de un stock adicional de deuda de 1.000 millones de d\u00f3lares en el marco de una deuda recibida del macrismo de 100.000 millones. A esa comparaci\u00f3n no s\u00f3lo le falta un 0 (cero) sino que le falta memoria. Por otro lado, el peso de la deuda en d\u00f3lares respecto al PBI, la m\u00e1s dif\u00edcil de pagar, no s\u00f3lo no subi\u00f3 sino que baj\u00f3 diez puntos desde ese 45 por ciento que dej\u00f3 Macri en el 2019. \u00bfC\u00f3mo mejorar este guarismo? Con crecimiento, un elemento interesante a mencionar si se tiene en cuenta que en el per\u00edodo 2015-2019, la deuda en d\u00f3lares fue adem\u00e1s a la par de la retracci\u00f3n del PBI.<\/p>\n El segundo punto que denuncia el comunicado es el peso de la emisi\u00f3n sobre el PBI y la \u201cutilizaci\u00f3n abusiva de instrumentos financieros\u201d. Al analizar la evoluci\u00f3n (2015-2022) del peso de los pasivos remunerados sobre el PBI -instrumentos que emite el BCRA (Lebac en \u00e9poca de Macri, Lequic hoy)- se puede ver c\u00f3mo aumenta su cantidad en la medida que el Banco Central emite esos t\u00edtulos para absorber los pesos que hay en la calle. Fundamentalmente hay dos grandes picos. El primero es el a\u00f1o 2018 con un 11 por ciento de PBI en pasivos remunerados, que pod\u00edan comprarse indiscriminadamente y con el agravante de que la liberalizaci\u00f3n cambiaria permit\u00eda a esos compradores dolarizar esas ganancias en pesos y fugarlas al exterior. La denominada \u201cbicicleta financiera\u201d fue efectivamente lo que pas\u00f3 y ese esquema de emisi\u00f3n de deuda del central, sin regulaci\u00f3n cambiaria s\u00ed fue una bomba de la cual la mesa de Juntos por el Cambio decide no hablar.<\/p>\n El segundo pico fue en la pandemia del 2020, donde el Estado tuvo que salir a financiar el gasto (ATP, IFE, etc.) con emisi\u00f3n. \u00bfPor qu\u00e9 con emisi\u00f3n? Como la amnesia tambi\u00e9n es pol\u00edtica, conviene precisar esta cuesti\u00f3n: en el a\u00f1o 2019 Hern\u00e1n Lacunza defaulte\u00f3 por primera vez en la historia una deuda en pesos, en donde quienes ten\u00edan t\u00edtulos del Estado Nacional fueron \u201creperfilados\u201d, es decir, no se les pag\u00f3 en tiempo y forma. Esto explica por qu\u00e9 en pandemia el Gobierno tuvo que financiar la asistencia social con emisi\u00f3n monetaria: el mercado de deuda estaba totalmente roto. Esa emisi\u00f3n se retir\u00f3 de circulaci\u00f3n con Leliqs, lo que explica el crecimiento del que se ins\u00f3litamente se quejan, con la particularidad adem\u00e1s de que las Leliqs no pueden convertirse a d\u00f3lares y no las puede comprar cualquiera, solamente los bancos.<\/p>\n Hay un tercer pico en el 2022, con el BCRA interviniendo con pesos para que no se caiga el valor de los t\u00edtulos p\u00fablicos y comprando (con pesos tambi\u00e9n) los d\u00f3lares que liquid\u00f3 el agro a trav\u00e9s del d\u00f3lar soja, dos razones que cualitativamente son muy distintas a la emisi\u00f3n de lebacs en 2018. Vale aclarar tambi\u00e9n que de alg\u00fan lado tienen que salir los pesos para financiar las metas a cumplir con el FMI, a no ser que pretendan financiar el d\u00e9ficit con la plata de los jubilados. As\u00ed, este proceso que hoy representa 15 puntos, est\u00e1 regularizado y sin dolarizaci\u00f3n autom\u00e1tica, constituye un escenario que macroprudencialmente se puede sostener. Y con un mecanismo de financiaci\u00f3n del tesoro que poco a poco comenz\u00f3 a mejorar. Lo parad\u00f3jico es que \u00e9se es precisamente el problema. No sea cosa que funcione. No se \u201cviene\u201d ning\u00fan estallido, lo est\u00e1n generando.<\/p>\n <\/p>\n (*) Analista de CEPA.<\/p>\n ———————————————<\/p>\n Alguna deuda chica me dejaste<\/strong> \u201cNos est\u00e1n dejando una situaci\u00f3n peor que la del 2015 y una bomba armada para el pueblo argentino\u201d as\u00ed comienza el comunicado de Juntos por el Cambio emitido hace algunos d\u00edas. En las placas desarrollan una vaga idea acerca de una supuesta insostenibilidad de la deuda en pesos contra\u00edda por el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez. \u00bfQu\u00e9 significa que sea insostenible?<\/p>\n Los gobiernos tienen tres formas b\u00e1sicas de financiamiento: emisi\u00f3n monetaria, expansi\u00f3n tributaria, que en definitiva implica reducci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal o ampliaci\u00f3n del super\u00e1vit, y emisi\u00f3n de deuda. El acuerdo con el FMI implica, adem\u00e1s de una reducci\u00f3n del d\u00e9ficit, un ajuste de la emisi\u00f3n como instrumento monetario, y esto provoca que la emisi\u00f3n monetaria como herramienta de financiamiento quede limitada, por tanto analizaremos las otras dos:<\/p>\n Reducci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal, un arma de doble filo: para reducir el d\u00e9ficit hay que aumentar los ingresos o bajar el gasto. En el corto plazo, la idea de aumentar sustancialmente los ingresos es una idea algo ut\u00f3pica por varias razones; en primer lugar, porque para que ese aumento de ingresos sea org\u00e1nico hay que generar un crecimiento en la econom\u00eda y sabemos que eso no se genera de un d\u00eda para el otro. En segundo lugar, porque pensar en un posible cambio en la concepci\u00f3n de la distribuci\u00f3n de la riqueza (que quienes m\u00e1s tienen m\u00e1s aporten) es una idea sumamente resistida por sectores que son particularmente poderosos pero que, adem\u00e1s, tienen una bater\u00eda de herramientas para burlar al fisco y cuentan con territorios geogr\u00e1ficos para poder trasladar sus recursos. En tercer lugar, espacios pol\u00edticos que son partidarios de estas ideas hoy no cuentan con las mayor\u00edas parlamentarias para impulsar las leyes necesarias.<\/p>\n Esta situaci\u00f3n provoca que la alternativa sea bajar el gasto. \u00bfQu\u00e9 consecuencias tiene esto? Es real que una econom\u00eda deficitaria que perdura en el tiempo es insostenible en el mediano plazo, al menos, nos podemos poner de acuerdo que trae ciertas consecuencias perjudiciales para el pa\u00eds. Sin embargo, un ajuste muy profundo podr\u00eda generar el efecto contrario, esto es, el recorte del gasto congela la econom\u00eda lo que implica una baja en el consumo, en la producci\u00f3n y por tanto en la tasa de crecimiento. Ve\u00edamos antes que para recaudar m\u00e1s la econom\u00eda tiene que crecer, por el contrario, si la econom\u00eda decrece la recaudaci\u00f3n se reduce proporcionalmente. Ojo con que el remedio sea el causante de la muerte del paciente y en vez de aliviar la econom\u00eda la hagamos colapsar, el hielo quema.<\/p>\n Siguiendo esta l\u00f3gica de pensamiento, nos queda la emisi\u00f3n de deuda. Los gobiernos se pueden endeudar en moneda extranjera o en moneda local y con organismos multilaterales, agentes privados u otras entidades estatales. Desde que asumi\u00f3 Alberto Fern\u00e1ndez, la gesti\u00f3n de Martin Guzm\u00e1n fue muy determinante en cuanto a generar un mercado de capitales robusto para que el pa\u00eds pueda acceder a cr\u00e9dito en pesos. De esta manera gener\u00f3 una reducci\u00f3n de la proporci\u00f3n de la deuda en d\u00f3lares sobre el PIB y un correlativo aumento de la deuda en pesos, al mismo tiempo de una reducci\u00f3n porcentual sobre el PIB de la deuda total (es decir en pesos y en d\u00f3lares). En 2019 la deuda representaba el 89,6 por ciento del producto, mientras que de acuerdo al \u00faltimo dato informado en 2022 se mostraba que era el 79,8 por ciento, casi diez puntos de diferencia.<\/p>\n La deuda no es mala en s\u00ed misma, es una herramienta que tienen los gobiernos y que en la econom\u00eda moderna es muy utilizada, sobre todo en Occidente.<\/p>\n El objetivo a alcanzar no es \u201cdeuda cero\u201d sino que es \u201cdeuda soberana y sostenible\u201d. Si el porcentaje de deuda sobre la econom\u00eda es descomunal, las consecuencias tambi\u00e9n lo ser\u00e1n, eso impide la posibilidad de rollovear deuda, es decir, ir renovando la deuda, nuevamente, un mecanismo utilizado por la ampl\u00edsima mayor\u00eda de pa\u00edses que no implica un mal manejo de la econom\u00eda o una crisis.<\/p>\n El nivel actual de la deuda en pesos, tanto la emitida por el Tesoro como la del Banco Central, est\u00e1 en niveles totalmente normales. Se calcula que ronda los 175.000 millones de d\u00f3lares, aproximadamente la cuarta parte est\u00e1 en manos de acreedores privados, el resto pertenece a otros organismos estatales.<\/p>\n Obviamente que el valor nominal, con una inflaci\u00f3n alta, crece, el PIB tambi\u00e9n lo hace. Pero en t\u00e9rminos de PIB, la deuda en pesos en manos del sector privado es del orden del 8 por ciento, una ratio muy moderada. Lo que s\u00ed resulta inconveniente es que los vencimientos est\u00e9n concentrados en plazos tan cortos.<\/p>\n Esto se explica por la sumatoria de declaraciones irresponsables de la oposici\u00f3n que lo \u00fanico que hacen es provocar y generar niveles de incertidumbre peligrosos para cualquier econom\u00eda, sumado a esto, dan a entender que si se constituyen como ganadores las pr\u00f3ximas elecciones no pagar\u00e1n la deuda, con el antecedente que en 2019 ya hicieron una reprogramaci\u00f3n forzada de vencimientos (reperfilamiento) sobre deuda emitida por ellos mismos.<\/p>\n El diputado nacional Luciano Laspina expres\u00f3 en su cuenta de Twitter que la deuda en pesos es como un esquema Ponzi porque los vencimientos se pagan con nueva emisi\u00f3n de deuda. Habr\u00eda que recordarle a Laspina que en todo el mundo la mec\u00e1nica de la deuda tiene ese funcionamiento. Para ver variaciones descendentes de deuda relevantes hay que verificar series de muchos a\u00f1os y son muy pocos los pa\u00edses que han reducido su deuda en t\u00e9rminos de PIB en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n Es claro que la deuda en pesos surge como consecuencia del d\u00e9ficit fiscal. Pero hoy Argentina tiene un d\u00e9ficit muy moderado (2022 2,5 por ciento; 2023 1,9 por ciento) y que es m\u00e1s bajo que el de muchos otros pa\u00edses.<\/p>\n Si Argentina converge en un equilibrio fiscal y mantiene un crecimiento modesto del PBI, el peso de la deuda en moneda local se diluye autom\u00e1ticamente.<\/p>\n Deuda insostenible y default son algunas de las palabras tormentosas que resuenan en el comunicado de la principal fuerza opositora. Lo curioso es que lo levanten economistas como Lacunza, quien fue ministro de econom\u00eda durante la \u00faltima etapa de la gesti\u00f3n de Mauricio Macri y el art\u00edfice principal de \u201creperfilar la deuda en pesos\u201d palabra poco conocida hasta el momento ya que en criollo se dice defaultear. Por eso ahora vaticinan un default y no un reperfilamiento, de la campa\u00f1a marketinera nunca se olvidan.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 sentido tiene agitar una crisis?<\/p>\n No pareciera que las filminas tuvieran como objetivo discutir la sustentabilidad de la deuda y de la econom\u00eda argentina en general, sino provocar tal nivel de miedo que termine en una corrida cambiaria y por tanto, en una crisis.<\/p>\n \u00bfBuscan tierra arrasada para hacer la Argentina grande? L\u00e1stima que para construir edificios sobre el descampado primero hay que apropiarse de la tierra, robarla y destruirla. \u00bfSer\u00e1 que eso es lo que quieren hacer con el pueblo argentino?<\/p>\n (**) Licenciada en Econom\u00eda integrante de Paridad en la Macro.<\/p>\n Juntos por el Cambio busc\u00f3 instalar que la deuda es excesiva, lo que terminar\u00e1 provocando un estallido en 2024. De ese modo, quieren acelerar los tiempos para que ese estallido suceda ahora. 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\nPor Mar\u00eda Florencia Ojea (*)<\/p>\n
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