Pese a haber despejado el horizonte de vencimientos de corto plazo, la inflaci\u00f3n se aceler\u00f3, el peso se sigui\u00f3 devaluando y las reservas no crecieron c\u00f3mo se esperaba. Lo que puede venir ahora.<\/p>\n
Evitar el abismo<\/strong> El Programa de Facilidades Extendidas acordado con el FMI en marzo de 2022 marc\u00f3 el fin de la etapa de reestructuraci\u00f3n de la deuda iniciada por este gobierno y abri\u00f3 nuevos desaf\u00edos para la econom\u00eda. Para entender un poco de qu\u00e9 se trata, el programa estableci\u00f3 metas trimestrales para ser evaluadas a final de cada periodo por el staff t\u00e9cnico del FMI como paso previo a que autoricen desembolsos destinados a saldar el pago de los vencimientos del acuerdo Stand-By que se firm\u00f3 en el gobierno de Macri. Por lo tanto, durante un per\u00edodo de 30 meses el pa\u00eds recibir\u00e1 (en caso de cumplir con las revisiones trimestrales) un total de 45 mil millones d\u00f3lares.<\/p>\n A pesar de las turbulencias pol\u00edticas y los cambios de equipo econ\u00f3mico, el gobierno se las arregl\u00f3 para cerrar 2022 sobre-cumpliendo con todas las revisiones, tanto trimestrales como anuales, del acuerdo.<\/p>\n Para verlo un poco en n\u00fameros, la meta fiscal anual establec\u00eda un d\u00e9ficit primario de 2,5 por ciento del PBI, pero el a\u00f1o pasado se acumul\u00f3 un d\u00e9ficit primario de 1.955.140,8 millones de pesos, que represent\u00f3 un 2,4 por ciento del PBI. La meta anual de acumulaci\u00f3n de reservas establec\u00eda una acumulaci\u00f3n de 5.000 millones de d\u00f3lares y la alcanzada, con respecto a diciembre 2021, ascendi\u00f3 a 5.938 de d\u00f3lares millones.<\/p>\n Este \u00e9xito en el cumplimiento del plan fue posible en buena medida gracias a que se destrab\u00f3 el financiamiento por parte de organismos multilaterales como el BID y la implementaci\u00f3n de medidas de corte excepcional como los reg\u00edmenes de D\u00f3lar Soja I y II que incentivaron, v\u00eda un tipo de cambio diferencial, la liquidaci\u00f3n de divisas por parte del agro.<\/p>\n Este a\u00f1o el panorama luce ya m\u00e1s complicado tanto por pol\u00edticas implementadas por el gobierno como por factores imposibles de prever de antemano como la sequ\u00eda. No ayud\u00f3 en este sentido la pol\u00edtica de recompra de bonos de mas de 1.000 millones de d\u00f3lares anunciada en enero con el objetivo de sostener las paridades y de estabilizar el CCL, que implica una presi\u00f3n adicional sobre las escasas reservas netas.<\/p>\n Una buena noticia para el gobierno es que los \u00faltimos d\u00edas trascendi\u00f3 que se har\u00e1 una modificaci\u00f3n de la meta de reservas que estaba acordada para 2023 como consecuencia del impacto de la sequ\u00eda y de la guerra en Ucrania. Especialmente la sequ\u00eda, que se estima que puede significar una p\u00e9rdida de divisas por 13 mil millones de d\u00f3lares. Sin embargo, el programa con el FMI no sufrir\u00eda modificaciones en cuanto a las metas fiscales y monetarias y s\u00f3lo se har\u00edan cambios en los niveles de reservas que deben acumularse.<\/p>\n Otra parte del nuevo arreglo que se da por descontado es que este 2023 la Argentina ya no tendr\u00e1 que cumplir metas trimestrales dentro del acuerdo, sino que las metas se determinar\u00e1n de manera anual.\u00a0Sin embargo, la meta de d\u00e9ficit fiscal de 1,9 por ciento del PBI y el l\u00edmite de emisi\u00f3n monetaria de un 0,6 por ciento del PBI se mantienen y lucen dif\u00edciles de cumplir por varios motivos.<\/p>\n Una primera raz\u00f3n\u00a0es que a diferencia del a\u00f1o pasado donde los desembolsos netos fueron positivos, en 2023 el saldo neto entre pagos y desembolsos del FMI favorecer\u00e1 al organismo en unos 4.100 millones de d\u00f3lares. El segundo motivo es que un nuevo D\u00f3lar Soja dif\u00edcil que logre revertir totalmente el efecto negativo de una sequ\u00eda hist\u00f3rica. Adem\u00e1s, nuevas medidas extraordinarias para alcanzar la meta de reservas seguramente no sean efectivas en medio de un a\u00f1o eleccionario con la volatilidad adicional que conlleva y con una oposici\u00f3n que amenaza defaultear la deuda en pesos.<\/p>\n El gobierno para salir de esta situaci\u00f3n compleja y poder cumplir las metas de este a\u00f1o, va a tener que apuntar a varios frentes a la vez. Primero, va a tener que continuar con la pol\u00edtica de ajuste del gasto real que se consolid\u00f3 desde la asunci\u00f3n de Massa en el \u00e1rea econ\u00f3mica. A priori parece dif\u00edcil lograr eso en un a\u00f1o electoral. Segundo, se necesitan m\u00e1s que nunca pol\u00edticas que incentiven exportaciones de productos con mayor valor agregado. Para ello es fundamental que no se utilice el ancla cambiaria y se dise\u00f1en incentivos cambiarios pro-exportaciones.<\/p>\n El panorama es muy complicado pero el gobierno tiene que poner todos sus esfuerzos para cumplir las metas acordadas y evitar el abismo que en la situaci\u00f3n actual implicar\u00eda salirse del acuerdo con el Fondo. Ser\u00e1 tarea del pr\u00f3ximo gobierno darle un rumbo econ\u00f3mico m\u00e1s definido al pa\u00eds y llevar adelante un plan de estabilizaci\u00f3n.<\/p>\n (*) Docente FCE-UBA y becario de investigaci\u00f3n IIEP (UBA-CONICET).<\/p>\n ——————————————————<\/p>\n Los costos de acuerdo<\/strong> Desde la firma del nuevo acuerdo con el FMI, hasta febrero de 2023, el organismo realiz\u00f3 cuatro desembolsos por un monto equivalente a 23.520 millones de d\u00f3lares. En el mismo lapso, el gobierno nacional tuvo que usar 18.580 millones de d\u00f3lares para cancelaciones de la deuda anterior con esa entidad contra\u00edda por la gesti\u00f3n de la Alianza Cambiemos. Es decir que, si tomamos los meses de marzo a febrero, el endeudamiento neto con ese organismo es de 4.940 millones de d\u00f3lares. Adem\u00e1s, en este per\u00edodo el gobierno increment\u00f3 la deuda \u201ccon otros organismos y bilaterales\u201d por un total de 2006 millones de d\u00f3lares. En paralelo, el gobierno cancel\u00f3 deuda con otros acreedores por 741 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n Entre marzo de 2022 y enero de 2023, Argentina import\u00f3 bienes por un valor CIF de 75.638 millones de d\u00f3lares, mientras que los pagos realizados por importaciones de bienes del per\u00edodo -incluyendo los bienes (FOB) m\u00e1s el flete y el seguro- fueron de 67.631 millones de d\u00f3lares. Es decir que, desde marzo a enero se postergaron pagos de importaciones por 8.007 millones de d\u00f3lares, lo que contribuye a sostener las reservas ahora, pero incrementa paralelamente el endeudamiento comercial de nuestro pa\u00eds.<\/p>\n Por otro lado -en el mismo per\u00edodo- las exportaciones de bienes totalizaron 81.063 millones de d\u00f3lares, mientras que los cobros por exportaciones totalizaron U$S 83.395 millones. Es decir que, entre marzo y enero se cobraron anticipadamente exportaciones en forma neta por 2.332 millones de d\u00f3lares. Esto se explica principalmente por la instrumentaci\u00f3n del denominado \u201cd\u00f3lar soja\u201d de septiembre y de diciembre.<\/p>\n Entre estas tres fuentes de financiamiento, Argentina logr\u00f3 un \u201cahorro\u201d neto de 16.543 millones de d\u00f3lares entre marzo y diciembre. Por otro lado, en el per\u00edodo de vigencia del nuevo acuerdo, el intercambio comercial de bienes arroj\u00f3 un super\u00e1vit acumulado de 5425 millones de d\u00f3lares. De modo que el ingreso neto de divisas por el intercambio comercial y por los tres mecanismos detallados totaliz\u00f3 casi 22.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n Al final de febrero las reservas fueron de casi 39.000 millones de d\u00f3lares, lo que representa un incremento de s\u00f3lo 2000 millones de d\u00f3lares respecto del valor de finales de febrero de 2022, previo al acuerdo. Es decir que, por otros mecanismos, se perdieron casi todos los d\u00f3lares (20.000 millones de d\u00f3lares) provenientes del intercambio comercial de bienes, del endeudamiento comercial y del endeudamiento externo p\u00fablico.<\/p>\n Eso muestra la gravedad del problema del frente externo de nuestra econom\u00eda, problema con el que dejara al pa\u00eds la experiencia neoliberal del gobierno encabezado por Mauricio Macri, pero que hasta el momento el gobierno del Frente de Todos no ha podido resolver y que condiciona el desempe\u00f1o de nuestra econom\u00eda en el marco del nuevo acuerdo con el FMI: pagos derivados del sobre-endeudamiento externo p\u00fablico y privado y excedentes que se transforman en activos externos.<\/p>\n Luego de haber logrado reducir el ritmo devaluatorio al 20 por ciento anual y a pesar del incremento de los precios internacionales de nuestras exportaciones, el gobierno volvi\u00f3 a la pol\u00edtica de crawling peg para llegar a finales de febrero de 2023 con una tasa de devaluaci\u00f3n interanual del 82,3 por ciento.<\/p>\n El mayor ritmo devaluatorio se traduce en presi\u00f3n inflacionaria por varias v\u00edas: incremento del precio interno de los bienes exportables, incremento del costo productivo por insumos importados, incrementos del precios del sector energ\u00e9tico por los vestigios de dolarizaci\u00f3n propios del sector y por sus importaciones, las grandes empresas trasnacionalizadas aceleran sus precios dom\u00e9sticos para sostener y recomponer la rentabilidad en d\u00f3lares, se incrementa el costo financiero de las empresas endeudadas en d\u00f3lares, se incrementa el costo de repago de la deuda comercial que se viene acumulando por el atraso de pagos en la importaci\u00f3n de bienes.<\/p>\n El conflicto b\u00e9lico entre Ucrania y Rusia, marc\u00f3 un nuevo despegue en los precios internacionales de las commodities, algo no previsto en el acuerdo con el fondo. La aceleraci\u00f3n acordada del ritmo devaluatorio amplific\u00f3 el impacto inflacionario de la guerra sobre nuestra econom\u00eda. En vez de mecanismos de desacople, la nueva pol\u00edtica cambiaria amplific\u00f3 el impacto interno de la suba de precios internacionales.<\/p>\n A un a\u00f1o del acuerdo tenemos una moneda m\u00e1s d\u00e9bil, un mayor ritmo inflacionario y es nula la acumulaci\u00f3n de reservas internacionales. Con el diario de un a\u00f1o despu\u00e9s quiz\u00e1 podamos entender mejor la posici\u00f3n de quienes, aun siendo parte del oficialismo, se negaron a votar el acuerdo logrado por el ex-ministro Guzm\u00e1n.<\/p>\n (**) Economista del Mirador de Actualidad del Trabajo y la Econom\u00eda (MATE).<\/p>\n Pese a haber despejado el horizonte de vencimientos de corto plazo, la inflaci\u00f3n se aceler\u00f3, el peso se sigui\u00f3 devaluando y las reservas no crecieron c\u00f3mo se esperaba. 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