Los especialistas aseguran que la fuerte presencia del d\u00f3lar en la econom\u00eda local hace posible el surgimiento de propuestas como las de Javier Milei, pero advierten sobre el alt\u00edsimo costo social que conllevan.<\/p>\n
El proyecto de Milei<\/strong> \u00bfSe puede dolarizar la econom\u00eda argentina a un tipo de cambio similar a alguno de los d\u00f3lares financieros? Esta parece ser la propuesta de Javier Milei. Hay muchas formas de dolarizar una econom\u00eda, pero a grandes rasgos el proceso implica dos operaciones. La primera es un canje \u201cf\u00edsico\u201d de los billetes y monedas en circulaci\u00f3n por d\u00f3lares. La segunda es un \u201creemplazo de asientos contables\u201d; en esencia, la redefinici\u00f3n de contratos denominados en pesos por contratos en d\u00f3lares.<\/p>\n Es muy com\u00fan entre los analistas estimar \u201ca qu\u00e9 tipo de cambio\u201d se dolarizar\u00eda la econom\u00eda argentina. Si lo hici\u00e9ramos como Ecuador en el a\u00f1o 2000, habr\u00eda que dividir la suma de la base monetaria (hoy m\u00e1s de 5 billones de pesos) m\u00e1s los pasivos remunerados del Banco Central (lo que incluye principalmente LELIQs y Pases, por casi 13 billones de pesos) por las reservas netas (supongamos unos 2000 millones de d\u00f3lares). La l\u00f3gica detr\u00e1s de la operaci\u00f3n es posibilitar el canje f\u00edsico de la totalidad de los billetes y monedas en circulaci\u00f3n y constituir una reserva ante eventuales corridas bancarias (lo que resulta fundamental porque el Banco Central desaparece como prestamista de \u00faltima instancia al dolarizar).<\/p>\n Con las cifras anteriores, la cuenta arroja un tipo de cambio que resulta, como m\u00ednimo, en unos 9000 pesos por d\u00f3lar, lo que torna inviable cualquier propuesta de este tipo. Milei ha argumentado en m\u00e1s de una ocasi\u00f3n que dicha cuenta es incorrecta, porque \u00e9l pretende dolarizar \u201cliquidando el Banco Central\u201d, lo que implica vender la totalidad de sus activos; adem\u00e1s de las reservas internacionales, el Banco Central tiene Adelantos Transitorios, bonos de la deuda p\u00fablica en d\u00f3lares y, principalmente, Letras Intransferibles.<\/p>\n Estas Letras son la contrapartida de las reservas internacionales que el Tesoro tom\u00f3 para fines diversos: no poseen un mercado secundario. Desde el 2020 el Banco Central las val\u00faa a valor nominal, lo que permite que la totalidad de su activo sume cerca de 78.000 millones de d\u00f3lares. En el 2018 el Gobierno hab\u00eda acordado con el FMI evaluarlas utilizando la misma l\u00f3gica que el resto de la deuda del Tesoro. Con este criterio, si la deuda vale aproximadamente 25 centavos de d\u00f3lar por cada d\u00f3lar de valor nominal, el activo del Banco Central tendr\u00eda un valor de mercado de unos 19.000 millones de d\u00f3lares aproximadamente.<\/p>\n La propuesta de Milei asume que, con \u201cla confianza que inspira un gobierno dolarizador\u201d, los bonos de la deuda subir\u00e1n de precio. Con ello, el Banco Central contar\u00eda con un activo de mayor valor, lo que permitir\u00eda una dolarizaci\u00f3n en torno a cotizaciones similares a la de los tipos de cambios financieros, sumado a la posibilidad de rescatar la base monetaria, las LELIQs y los Pases. Para que se d\u00e9 esta din\u00e1mica virtuosa \u2014y a riesgo de simplificar demasiado el razonamiento\u2014, el Tesoro necesita comprar las letras a cambio de bonos ley Nueva York con garant\u00edas (por ejemplo, t\u00edtulos en poder hoy de la ANSES). Esta operaci\u00f3n no incrementa la deuda bruta del sector p\u00fablico (incluyendo aqu\u00ed las Letras Intransferibles), pero s\u00ed la deuda neta (porque se canjea deuda del Tesoro con el BCRA por deuda contra acreedores privados).<\/p>\n La maniobra tiene antecedentes muy recientes en la econom\u00eda argentina. Federico Sturzenegger y Alfonso Prat-Gay hicieron una operaci\u00f3n similar a fines del 2015 para dotar al Banco Central de mayor poder de fuego, al canjear Letras por deuda p\u00fablica (aunque bajo ley dom\u00e9stica). En aquel momento exist\u00eda un apetito por la deuda p\u00fablica argentina, ya que los niveles de endeudamiento eran bajos y el riesgo pa\u00eds era de unos 500 puntos b\u00e1sicos. Se intent\u00f3 tambi\u00e9n en el marco del acuerdo con el FMI cuando se lanz\u00f3 el rescate de las LEBACs durante el 2018. La operaci\u00f3n fracas\u00f3, porque el mercado estaba saturado de deuda p\u00fablica argentina y el gobierno de aquel entonces rescat\u00f3 las LEBACs emitiendo pesos (y vendiendo d\u00f3lares).<\/p>\n Est\u00e1 claro que hoy en d\u00eda las condiciones iniciales son incluso peores que las que imperaban durante el segundo canje fallido, por lo que las chances de dolarizar hoy sin una crisis son pr\u00e1cticamente inexistentes. Si esto fuera posible. \u00bfla actual administraci\u00f3n no se estar\u00eda tirando de cabeza para obtener financiamiento (seguramente sin dolarizar)? Hagamos un poco de futurolog\u00eda y tomemos una posici\u00f3n extremadamente optimista para el 2024: digamos que los d\u00f3lares de la cosecha que hoy no est\u00e1n y la finalizaci\u00f3n del gasoducto nos permiten especular con un panorama menos sombr\u00edo. Asumamos que, por arte de magia, se reconstruye la confianza: el problema es que aun con este escenario, no vale la pena sacrificar la moneda nacional. Muchos de los problemas que tenemos seguir\u00e1n estando y algunos se agravar\u00e1n. Por ejemplo, \u00bfc\u00f3mo va a cerrar la caja del sector p\u00fablico nacional una vez eliminado el financiamiento monetario? \u00bfqu\u00e9 vamos a hacer con la inercia inflacionaria (para evitar tener inflaci\u00f3n en d\u00f3lares)? Aun si fuese factible su adopci\u00f3n el 10 de diciembre del 2023, la dolarizaci\u00f3n plantea muchas dudas y preguntas, otorgando pocos beneficios sobre un programa de estabilizaci\u00f3n m\u00e1s tradicional.<\/p>\n (*) Investigador de Econom\u00eda de Fundar.<\/p>\n ————————————————————–<\/p>\n Shock progresista<\/strong> La clase magistral de la \u00faltima aparici\u00f3n de Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner dejo en claro las preocupaciones de la vice presidenta respecto de la inflaci\u00f3n y su v\u00ednculo con el bimonetarismo en Argentina. En un an\u00e1lisis claro repas\u00f3 esa problem\u00e1tica estructural de nuestra econom\u00eda y atac\u00f3 la instalaci\u00f3n de la dolarizaci\u00f3n como soluci\u00f3n, dejando abierta a la reflexi\u00f3n para una agenda popular que enfrente ese rompecabezas.<\/p>\n Partiendo de los hechos, podemos decir que el d\u00f3lar est\u00e1 presente en la econom\u00eda argentina porque los ahorros se realizan en esa moneda. Cuando la inflaci\u00f3n se acelera, los precios tienden a referenciarse en el d\u00f3lar y, cuando todo empeora, se pasa a comprar y vender en d\u00f3lares los bienes de mayor valor y su renta (alquileres) y algunos otros bienes de consumo durables. Esta din\u00e1mica se acrecienta en momentos de inestabilidad monetaria donde la soberan\u00eda misma se pone en cuesti\u00f3n.<\/p>\n Esa inestabilidad monetaria suele entenderse como la causa del bimonetarismo de la econom\u00eda, y existe cierto consenso en remarcar que \u201cestabilizar la macro\u201d es condici\u00f3n necesaria para resolver ese problema. Esto puede llevar a soluciones err\u00f3neas y antipopulares, ya que bajo el paraguas de \u201cestabilizar la macro\u201d se puede entender desde ajustes fiscales, devaluaciones, o directamente de canjes compulsivos como los del Plan Bonex. Esas soluciones, en general, no aportan estabilizaci\u00f3n econ\u00f3mica (y menos pol\u00edtico-social, que es una variable clave en estas circunstancias), sino que agudizan los problemas de bimonetarismo. El propio ejemplo del Plan Bonex es interesante, ya que es una previa a la segunda hiperinflaci\u00f3n, la que ocurriera en el a\u00f1o 1990.<\/p>\n En su trabajo \u201cFinanciarizaci\u00f3n subordinada en Am\u00e9rica Latina: dolarizaci\u00f3n, endeudamiento externo e internacionalizaci\u00f3n de la riqueza\u201d de reciente aparici\u00f3n, Estanislao Malic y Juan Santarc\u00e1ngelo nos muestran que hay muchos ejemplos de pa\u00edses con \u201cestabilidad macro\u201d y fuerte bimonetarismo, como Uruguay o Chile. Sin ir tan lejos, la propia convertibilidad es un ejemplo de \u201cestabilidad macro\u201d con fuerte formaci\u00f3n de activos externos.<\/p>\n El fin de la Convertibilidad es interesante porque puede ser un ensayo general de lo que ser\u00eda el fin de una dolarizaci\u00f3n. Esta se debi\u00f3 esencialmente a una creaci\u00f3n bancaria inconsistente, porque al prestarse dep\u00f3sitos en d\u00f3lares, se generaban una cantidad de d\u00f3lares sin respaldo que el Banco Central no pod\u00eda resolver. Eso gener\u00f3 una crisis bancaria que estaba \u00edntimamente ligada a la crisis del sector externo, escenario que se potencia con una dolarizaci\u00f3n.<\/p>\n Otro anatema sobre esa cuesti\u00f3n es el de las tasas de inter\u00e9s, que tiene que ser elevada para poder competir con el d\u00f3lar. La historia reciente demuestra que esto no parece ser ninguna soluci\u00f3n, y a lo sumo se generar\u00eda una especulaci\u00f3n al estilo de las Lebacs durante la primera parte del gobierno macrista. Si bien se pudieron generar ingresos de d\u00f3lares atra\u00eddos por las elevadas tasas de inter\u00e9s de Argentina, tambi\u00e9n es cierto que en paralelo continuaban form\u00e1ndose activos externos por 20 mil millones de d\u00f3lares anuales. Al final, redund\u00f3 en un financiamiento para la fuga, que dur\u00f3 lo que pod\u00eda durar.<\/p>\n La dolarizaci\u00f3n de la Argentina parece deberse m\u00e1s a facilidades institucionales que se suman a las din\u00e1micas econ\u00f3micas. En Argentina se ha facilitado por mucho tiempo la compra de d\u00f3lares a trav\u00e9s de las cajas de ahorro en d\u00f3lares, compras que se registraban como Formaci\u00f3n de Activos Externos. Si cualquiera est\u00e1 a un clic de armarse sus peque\u00f1as reservas a costas de las reservas del Banco Central, los incentivos de la teor\u00eda de los juegos implican que cada uno tendr\u00e1 m\u00e1s inter\u00e9s en comprar d\u00f3lares \u201cpor las dudas\u201d que confiar en una instituci\u00f3n nacional, aunque esta lo har\u00e1 de forma m\u00e1s potente y eficiente. La destrucci\u00f3n del Banco Central que propone Milei est\u00e1 totalmente en l\u00ednea con la pr\u00e1ctica de esas mini reservas individuales que se practica en Argentina, y toda la literatura acad\u00e9mica no podr\u00e1 romper un argumento cuya l\u00f3gica es la que prevalece en la clase media: en los hechos esas mini reservas destruyen el Banco Central.<\/p>\n Para el cierre queda la agenda de un gobierno popular frente a la desvalorizaci\u00f3n de la moneda. Frente a una posici\u00f3n tan fuerte como la dolarizaci\u00f3n, los economistas suelen orientarse hacia la elecci\u00f3n de un gradualismo como el que se viene implementando hasta ahora. La pregunta es si este argumento tiene la fuerza pol\u00edtica para una confrontaci\u00f3n de ideas en el contexto polarizado como el actual, o si hay que elegir un argumento m\u00e1s potente. Por nuestra parte pensamos que se debe abrir una reflexi\u00f3n sobre la propuesta de Asiain de un shock progresista, que puede tener mejor acogida en los votantes en el contexto pol\u00edtico actual.<\/p>\n (**) Coordinador del Departamento de Econom\u00eda Pol\u00edtica del CCC.<\/p>\n Los especialistas aseguran que la fuerte presencia del d\u00f3lar en la econom\u00eda local hace posible el surgimiento de propuestas como las de Javier Milei, pero advierten sobre el alt\u00edsimo costo social que conllevan.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":136186,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[6],"tags":[21],"class_list":["post-136185","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-opiniones","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/136185","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=136185"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/136185\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/136186"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=136185"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=136185"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=136185"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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