El informe del FMI de esta semana elogia los logros del gobierno pero reclama subir las tasas y el tipo de cambio. Los l\u00edmites de un modelo \u00abatado con alambre\u00bb<\/p>\n
Una duda sobrevuela el esenario pol\u00edtico y econ\u00f3mico. \u00bfPor qu\u00e9, despu\u00e9s de una serie de hechos contundentes a favor del gobierno en pocos d\u00edas, como la aprobaci\u00f3n del FMI al programa, la renovaci\u00f3n de vencimientos del SWAP chino, la votaci\u00f3n de la Ley Bases en el Senado, y una nueva ca\u00edda en la tasa de inflaci\u00f3n, todo eso no trajo una sensaci\u00f3n de alivio y respaldo en los mercados (financiero y cambiario), no gener\u00f3 una liquidaci\u00f3n masiva de exportaciones ni le abri\u00f3 las puertas de acceso al cr\u00e9dito en mercados internacionales?<\/p>\n
Pese a las manifestaciones siempre optimistas del ministro Luis Caputo, incluso cuando las estad\u00edsticas de la econom\u00eda real indiquen que la recesi\u00f3n sobre el mercado interno sigue avanzando, lo concreto es que el gobierno sigue enfrentando alto riesgo de dificultades en el campo financiero, sobre todo en el frente externo.<\/p>\n
Los elogios y complacencia expresados por el Fondo Monetario internacional en el staff report difundido el lunes pasado son, a su vez, una especie de trampa, o al menos un laberinto para el gobierno, del cual le va a ser costoso encontrar la hoja de ruta para salir. \u00abY eso lo perciben los mercados, que a esta altura le picaron el boleto al gobierno\u00bb, afirma un experimentado frecuentador de esas mesas de negocios.<\/p>\n
Vale recordar que fue hace menos de dos meses cuando Milei empez\u00f3 a dibujar en el horizonte cu\u00e1l iba a ser el escenario para la salida del cepo y el inicio de un nuevo proceso monetario, que presentaba bajo el t\u00edtulo de \u00abcompetencia de monedas\u00bb. En dicho escenario, los agentes econ\u00f3micos podr\u00edan optar por la moneda con la cual negociar, indistintamente. Monedas que competir\u00edan entre s\u00ed, por lo cual las m\u00e1s elegidas ser\u00edan de uso m\u00e1s corriente y la menos elegidas, simplemente marginales. Cuando el peso llegara a ese estadio de marginalidad, el Banco Central proceder\u00eda a eliminarlo.<\/p>\n
El propio Banco Central tomar\u00eda a su vez un rol cada vez m\u00e1s pasivo, al retirarse de cualquier forma de emisi\u00f3n monetaria, \u00abni siquiera comprando d\u00f3lares, porque es una forma de inyectar pesos en el mercado\u00bb. Y porque, adem\u00e1s, que esos d\u00f3lares quedaran circulando en el mercado era la forma imaginada para que r\u00e1pidamente fuera perdiendo presencia el peso moneda nacional.<\/p>\n
Dos herramientas fundamentales a las que el gobierno ech\u00f3 mano para lograr sus objetivos es el\u00a0mantenimiento de una tasa de devaluaci\u00f3n mensual del 2 por ciento\u00a0(\u00abtablita\u00bb con la que espera que la inflaci\u00f3n, que el gobierno entiende como fen\u00f3meno puramente monetario, confluya hacia ese punto)\u00a0y bajar fuertemente la tasa de inter\u00e9s, a un nivel de retribuci\u00f3n al ahorro p\u00fablico (plazos fijos) del 30 por ciento anual, y fijando como tasa de referencia del mercado el 40 por ciento. Ambas, negativas en t\u00e9rminos reales (m\u00e1s bajas que la inflaci\u00f3n).<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 es lo que dice el documento del FMI conocido esta semana? En este \u00faltimo sentido, todo lo contrario.<\/p>\n
\u00abPara apoyar la transici\u00f3n hacia un nuevo r\u00e9gimen monetario, en el que la estabilidad financiera y de precios sigan siendo los objetivos primordiales del banco central y donde el uso de divisas sea de libre elecci\u00f3n,\u00a0la tasa real de pol\u00edtica monetaria se mantendr\u00eda positiva\u00a0para sostener la demanda de pesos y seguir reduciendo la inflaci\u00f3n\u00bb, dice.<\/p>\n
\u00abLa pol\u00edtica cambiaria tambi\u00e9n deber\u00eda hacerse m\u00e1s flexible\u00a0para reflejar los fundamentos econ\u00f3micos, salvaguardar la desinflaci\u00f3n, y el proceso de acumulaci\u00f3n de reservas, sobre todo a medida que las medidas de gesti\u00f3n de los flujos de capital\u00a0 se levanten gradualmente en la medida que las condiciones lo permitan (levantamiento del cepo)\u00bb.<\/p>\n
El FMI le va marcando una hoja de ruta al gobierno con un camino muy diferente al que vienen se\u00f1alando Milei y Caputo. Y no s\u00f3lo eso: en otros p\u00e1rrafos el mismo documento se\u00f1ala otros \u00abmandatos\u00bb para la pol\u00edtica econ\u00f3mica:<\/p>\n
* Eliminaci\u00f3n del \u00abblend\u00bb cambiario para exportadores, es decir, la posibilidad de liquidar el 20 por ciento de las exportaciones por el \u00abcontado con liqui\u00bb;<\/p>\n
* Eliminar el impuesto PAIS en diciembre;<\/p>\n
* Avanzar con firmeza en la eliminaci\u00f3n de los subsidios al consumo;<\/p>\n
* Presentar un plan para eliminar el cepo cambiario en julio.<\/p>\n
A los ojos del mundo financiero (y no s\u00f3lo de ellos), el planteo del Fondo es que el plan econ\u00f3mico es insostenible con las pautas actuales. El ancla cambiaria tiene tarjeta roja del organismo, que en cambio sugiere (u ordena) activar el motor de las altas tasas para disputarle la demanda de dinero al consumo (\u00bfmonetaristas ortodoxos vs. monetaristas libertarios?).<\/p>\n
Bajo esas perspectivas, no es extra\u00f1o que los exportadores sigan estirando la retenci\u00f3n de granos. Aunque pierdan el \u00abblend\u00bb, esperan un d\u00f3lar oficial que los premie m\u00e1s generosamente. Y la perspectiva de que se viene una \u00abobligada\u00bb suba de tasas, no hace otra cosa que inducir a demorar o salir de las inversiones en pesos, por el momento.<\/p>\n
El resto, son dolores de cabeza pol\u00edticos para el gobierno. \u00bfPuede acelerar la eliminaci\u00f3n de subsidios al transporte, por ejemplo, sin generar un salto inflacionario? \u00bfPuede anunciar el fin del cepo cambiario sin agitar todav\u00eda m\u00e1s las expectativas de devaluaci\u00f3n? Con la recesi\u00f3n lanzada, \u00bfpuede renunciar el gobierno a cobrar el impuesto PAIS, cuando todos los otros est\u00e1n en retroceso, sin arriesgar su adorado equilibrio fiscal?<\/p>\n
Por \u00faltimo, el combo de devaluaci\u00f3n y nuevo salto inflacionario, \u00bfno coloca al Tesoro Nacional a una brisa del default, con una en gran parte indexada (CER o dollar linked)?<\/p>\n
En definitiva, lo que pareci\u00f3 un c\u00famulo de buenas noticias econ\u00f3micas y financieras en las \u00faltimas, quiz\u00e1s no lo hayan sido tanto. Y aunque Caputo intent\u00f3 una y otra vez presentarlas como tal, el poder financiero no le crey\u00f3. Otra vez, como en el 2018, parece que es quien le est\u00e1 tirando de la alfombra sobre la que sigue parado.<\/p>\n
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