La tablita cambiaria del 2% mensual, esquema similar al fallido de Mart\u00ednez de Hoz, hace agua. El Banco Central dej\u00f3 de sumar reservas, la brecha cambiaria est\u00e1 por encima del 60% y los d\u00f3lares financieros se dispararon. Las nuevas medidas son manotazos de ahogado. El peligro no es solo otra fuerte devaluaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n caminar a paso acelerado hacia otro default.<\/p>\n
Por Alfredo Zaiat<\/p>\n
El Presidente a cargo del Ministerio de Econom\u00eda y su secretario de Econom\u00eda, titular del Palacio de Hacienda, est\u00e1n en jaque cambiario y financiero.<\/p>\n
Las piezas que estuvieron moviendo en las \u00faltimas semanas los hunden en posiciones de mayor vulnerabilidad. La realizada este s\u00e1bado a la ma\u00f1ana los acorrala a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n
Los diferentes d\u00f3lares financieros est\u00e1n en alza, el riesgo pa\u00eds contin\u00faa en las alturas de los 1500 puntos, la brecha cambiaria (blue\/mayorista) se acomod\u00f3 en el 63%, las reservas del Banco Central descansan en el umbral de los 28 mil millones de d\u00f3lares y descienden sin un horizonte cercano de recomposici\u00f3n, y las cotizaciones de acciones y t\u00edtulos p\u00fablicos contin\u00faan en tendencia a la baja.<\/p>\n
En t\u00edpica reacci\u00f3n de p\u00e1nico pol\u00edtico ante variables fuera de control (d\u00f3lares subiendo y tasa de inflaci\u00f3n en alza), Javier Milei anunci\u00f3, desde Estados Unidos, la intervenci\u00f3n en el mercado cambiario con venta de d\u00f3lares en la plaza del contado con liquidaci\u00f3n para frenar el aumento de las cotizaciones y brecha cambiaria.<\/p>\n
Esta medida es la prueba del fracaso de la estrategia financiera especulativa, que no merece ser considerada un plan econ\u00f3mico, de la tablita cambiaria del 2% mensual de Luis Caputo.<\/p>\n
Cuando comunican que har\u00e1n cualquier cosa para evitar que sigan subiendo los d\u00f3lares financieros (contado con liquidaci\u00f3n y MEP) y para colapsar la brecha cambiaria, est\u00e1n exhibiendo la bandera de la derrota.<\/p>\n
Con un grado de torpeza pol\u00edtica inmensa, Milei se est\u00e1 abrazando a un salvavidas de plomo, y lo hace porque, en la pr\u00e1ctica, est\u00e1 ejerciendo el cargo de ministro de Econom\u00eda, perdiendo de este modo la herramienta de utilizar como fusible a uno que est\u00e1 besando la lona.<\/p>\n
No saben simular el estado de p\u00e1nico<\/strong> Ahora, con cepo, intentar\u00e1 lo mismo pero con pocas divisas disponibles en el Banco Central.<\/p>\n No se puede negar que es un jugador audaz del pa\u00f1o cambiario, con el detalle no menor de que est\u00e1 jugando con dinero ajeno y, si sale mal -lo m\u00e1s probable-, el costo del fiasco impactar\u00e1 en la estabilidad general de la econom\u00eda.<\/p>\n La jugada es temeraria: las pocas reservas de libre disponibilidad del Banco Central ser\u00e1n utilizadas para contener los d\u00f3lares financieros, cuyas cotizaciones han estado subiendo precisamente por el escaso dinamismo en la acumulaci\u00f3n de d\u00f3lares en la entidad monetaria desde mayo pasado y el consiguiente incremento de las expectativas de devaluaci\u00f3n.<\/p>\n A esto se suma que el experimento de gesti\u00f3n libertaria ingres\u00f3\u00a0sin resistencia\u00a0en\u00a0la trampa de prometer el fin del denominado cepo, compromiso que por ahora no puede cumplir, lo que genera todo tipo de conjeturas y contradicciones.<\/p>\n El comportamiento negativo de variables cambiarias y financieras sensibles, en un esquema econ\u00f3mico basado en generar expectativas favorables en el mundo del capital, permite empezar a conocer cu\u00e1l puede llegar a ser la respuesta de Javier Milei ante situaciones cr\u00edticas que colisionan con sus deseos.<\/p>\n En concreto, ofrece se\u00f1ales para identificar c\u00f3mo reacciona ante eventos que no se acomodan a sus extra\u00f1as elucubraciones te\u00f3ricas acerca del funcionamiento de la econom\u00eda.<\/p>\n La b\u00fasqueda de un enemigo cuando los resultados son malos<\/strong> La denuncia fue motivada porque la entidad financiera ejecut\u00f3 un tercio de los puts de su balance, operaci\u00f3n legal sin ninguna restricci\u00f3n especial ni exigencia de informaci\u00f3n previa.<\/p>\n La acusaci\u00f3n de Milei fue un disparate sin nada concreto que pueda respaldarla. Si Massa tuviese la capacidad de manejar el mercado cambiario, en este caso para subir las cotizaciones, tambi\u00e9n hubiese podido bajarlas cuando era ministro. Se sabe que esto no sucedi\u00f3.<\/p>\n Los puts\u00a0son instrumentos financieros que permiten a su poseedor activarlos en cualquier momento del per\u00edodo de duraci\u00f3n del activo (en este caso, t\u00edtulos de deuda del Banco Central), para reclamar la entrega del efectivo (pesos).<\/p>\n El Banco Macro lo hizo el lunes posterior a la confusa conferencia de prensa de la dupla mesadinerista Luis Caputo (Econom\u00eda)-Santiago Bausili (BCRA). Las cotizaciones de los d\u00f3lares financieros subieron, pero no por esta operaci\u00f3n de puts, sino por la penosa presentaci\u00f3n realizada por el equipo econ\u00f3mico que desorient\u00f3 a banqueros e inversores.<\/p>\n Porque te quiero te aporreo<\/strong> Todo esto fue tan confuso e incoherente que, en un cuadro de por s\u00ed complejo por la reducci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s y el fr\u00e1gil panorama de las reservas del Banco Central, impuls\u00f3 las subas de los d\u00f3lares con el consiguiente incremento de la brecha cambiaria.<\/p>\n La reacci\u00f3n de Milei ante este fiasco en la gesti\u00f3n diaria y en la comunicaci\u00f3n fue denunciar una conspiraci\u00f3n del Banco Macro. Es un interesante antecedente, para quienes quieran registrarlo, de lo que vendr\u00e1 si la realidad no se acomoda a la aspiraci\u00f3n presidencial.<\/p>\n Hubo una primera se\u00f1al en este sentido cuando acus\u00f3 de corruptas, sin pruebas, a todas\u00a0las constructoras vinculadas a la obra p\u00fablica\u00a0para frenar pagos (unos 400 mil millones de pesos), y de esa forma agregar otro maquillaje a la ficci\u00f3n del super\u00e1vit fiscal.<\/p>\n Luego apunt\u00f3 contra Claudio Belocopitt (Grupo Swiss Medical), cuando las empresas de seguro m\u00e9dico (prepagas) subieron las cuotas mensuales a partir de la luz verde que otorg\u00f3 el DNU 70 de Milei.<\/p>\n Ahora le toc\u00f3 el turno al Banco Macro, y ma\u00f1ana ser\u00e1n otros mientras\u00a0auditorios empresariales y de financistas aplauden a quien los aporrea.<\/p>\n Improvisaciones una tras otra<\/strong> Uno de los or\u00edgenes de esta tormenta se encuentra en evaluar como posible la supresi\u00f3n f\u00e1cil de las restricciones en el acceso a los d\u00f3lares del Banco Central.<\/p>\n A esta altura es un dato perif\u00e9rico las veces que Milei modific\u00f3 el discurso sobre cu\u00e1l ser\u00e1 el r\u00e9gimen monetario y cambiario. Lo \u00faltimo fue el planteo de que los requisitos para levantar el cepo son tres:<\/p>\n Terminar con los pasivos remunerados (deuda del Banco Central).<\/p>\n Terminar con los puts emitidos por el Banco Central.<\/p>\n La convergencia de la inflaci\u00f3n con la devaluaci\u00f3n en un entorno cercano a cero por ciento mensual.<\/p>\n En el caso de alcanzar los dos primeros objetivos, con un costo que no ser\u00e1 menor para la estabilidad fiscal y financiera, el tercero no tiene un horizonte cercano. Este s\u00e1bado agreg\u00f3 que no habr\u00e1 emisi\u00f3n monetaria por la compra de d\u00f3lares.<\/p>\n Cada d\u00eda que pasa con turbulencia cambiaria, Milei y Caputo suman disparates en la administraci\u00f3n de una situaci\u00f3n cr\u00edtica.<\/p>\n Con la sucesi\u00f3n de anuncios realizados en las \u00faltimas semanas,\u00a0la caracter\u00edstica saliente de la gesti\u00f3n cambiaria y monetaria es la improvisaci\u00f3n.<\/p>\n La trampa del cepo<\/strong> En este an\u00e1lisis aparecen dos debilidades: dicen que es necesario\u00a0poner fin al r\u00e9gimen de control de cambio para que ingresen d\u00f3lares a una econom\u00eda necesitada de divisas, pero la eventual apertura del r\u00e9gimen lo que generar\u00e1 es una mayor salida de d\u00f3lares.<\/p>\n Esta es la trampa del cepo.<\/p>\n La inconsistencia de estas evaluaciones cortoplacistas es que no abordan la cuesti\u00f3n estructural de cu\u00e1l es la raz\u00f3n b\u00e1sica para la existencia de un r\u00e9gimen de control y administraci\u00f3n de divisas (bautizado como \u201ccepo\u201d):\u00a0la econom\u00eda argentina es bimonetaria, muy endeudada en d\u00f3lares, inflaci\u00f3n muy elevada y con escasez de una de esas monedas (el d\u00f3lar) en el Banco Central para satisfacer la demanda potencial privada y p\u00fablica de divisas.<\/p>\n A este cuadro de por s\u00ed complejo se agrega que, en general, la tasa de inter\u00e9s para seducir la inversi\u00f3n en moneda dom\u00e9stica es negativa en t\u00e9rminos reales en relaci\u00f3n a la inflaci\u00f3n y tambi\u00e9n a la expectativa de evoluci\u00f3n del d\u00f3lar. El ahorro no se queda en pesos y busca refugio en otros activos, con preferencia en el billete verde.<\/p>\n En estas condiciones es una quimera aspirar a flexibilizar el control del mercado de cambio porque la consecuencia ser\u00e1 un aumento acelerado de los d\u00f3lares financieros.<\/p>\n La fantas\u00eda de la emisi\u00f3n cero y de secar de pesos el mercado como soluci\u00f3n<\/strong><\/p>\n Existe la ilusi\u00f3n compartida por un amplio grupo de economistas que sin expansi\u00f3n monetaria de pesos se limitar\u00e1 hasta ser insignificante el requerimiento de d\u00f3lares y se podr\u00e1 alcanzar de este modo la estabilidad cambiaria. Esto es lo que informaron Milei y Caputo este s\u00e1bado a la ma\u00f1ana.<\/p>\n Otra prueba m\u00e1s del\u00a0dogmatismo monetarista\u00a0que tropezar\u00e1 con la misma piedra de la emisi\u00f3n cero del \u00faltimo presidente del Banco Central de Mauricio Macri, Guido Sandleris. En esos meses hubo emisi\u00f3n cero y la paridad cambiaria y la tasa de inflaci\u00f3n se dispararon.<\/p>\n En esta renovada soluci\u00f3n m\u00e1gica de contracci\u00f3n monetaria extrema se suprime el financiamiento del Banco Central al Tesoro Nacional, se elimina el d\u00e9ficit cuasifiscal (los intereses que paga el Banco Central para la regulaci\u00f3n de la cantidad de dinero de la econom\u00eda), y se alcanza el equilibrio y hasta el super\u00e1vit fiscal primario y financiero (incluye el pago de los intereses de deuda).<\/p>\n De esta forma apuestan a colapsar la tasa de inflaci\u00f3n y la brecha cambiaria, adelanta Caputo. En esta estrategia aparecen dos cuestiones ignoradas por algunos y despreciadas por otros:<\/p>\n La velocidad de circulaci\u00f3n del dinero, que en escenarios cr\u00edticos se acelera y, por lo tanto, pocos pesos se transforman en muchos que presionan sobre un mismo activo (d\u00f3lares).<\/p>\n El ajuste de las cuentas del Banco Central y del Tesoro en esta magnitud y de este estilo, realizado en forma vertiginosa, tiene como consecuencia hundir a\u00fan m\u00e1s la econom\u00eda real, con la consecuencia inmediata del derrumbe de la recaudaci\u00f3n de impuestos y, por lo tanto, deriva en la necesidad de un mayor ajuste hasta niveles socialmente intolerables.<\/p>\n El peligro de regalar las pocas reservas que tiene el Banco Central<\/strong><\/p>\n Con el llamado\u00a0d\u00f3lar blend\u00a0(el exportador vende el 80% al tipo de cambio oficial y el 20% restante en el CCL), el Banco Central resigna ese porcentaje de acumulaci\u00f3n de reservas. FIDE estim\u00f3\u00a0una p\u00e9rdida de 7300 millones de d\u00f3lares\u00a0por este mecanismo de liquidaci\u00f3n desde diciembre del a\u00f1o pasado hasta mayo de \u00e9ste.<\/p>\n Con el esquema anunciado de utilizar los d\u00f3lares comprados para intervenir en el mercado del CCL y retirar los pesos emitidos por la adquisici\u00f3n de divisas, el Central perder\u00e1 el 60% de las reservas incorporadas con la actual brecha cambiaria.<\/p>\n Si las expectativas de devaluaci\u00f3n son crecientes porque el Banco Central no ha podido sumar reservas en cantidad, a partir de ahora esta perspectiva ser\u00e1 m\u00e1s intensa.<\/p>\n Aqu\u00ed aparece otra cuesti\u00f3n cr\u00edtica adem\u00e1s de la eventualidad de una megadevaluaci\u00f3n, con los conocidos impactos en la inflaci\u00f3n, el salario real y el panorama sociolaboral: el riesgo de la cesaci\u00f3n de pagos de la deuda en pesos y en d\u00f3lares.<\/p>\n El fantasma del default<\/strong><\/p>\n El pase de la deuda (pasivos remunerados) del Banco Central al Tesoro Nacional incrementa el peligro de un default de la deuda en pesos, que en su momento el macrismo defini\u00f3 en t\u00e9rminos marketineros \u201creperfilamiento\u201d.<\/p>\n El despilfarro de d\u00f3lares de las reservas adelantado por Milei y Caputo convoca el fantasma del default de la deuda en moneda extranjera, ya sea con una refinanciaci\u00f3n voluntaria o una forzosa, porque\u00a0no habr\u00e1 d\u00f3lares suficientes para cumplir con los vencimientos.<\/p>\n El \u00faltimo informe de FIDE explica que en este escenario de escasez de divisas, el pa\u00eds enfrenta un desafiante cronograma de vencimientos de deuda en d\u00f3lares, como se observa en el gr\u00e1fico adjunto.<\/p>\n En lo que resta del a\u00f1o 2024 existen vencimientos de bonos soberanos (Bonares y Globales), con el FMI y Bopreal por casi 6000 millones de d\u00f3lares, en 2025 y 2026 cerca de 15.000 millones de d\u00f3lares por a\u00f1o y entre 2027 y 2032 cerca de 20.000 millones de d\u00f3lares por a\u00f1o.<\/p>\n \u201cSi bien un 20% de los bonos soberanos est\u00e1n en manos del sector p\u00fablico, el cronograma de vencimientos no deja de ser sumamente desafiante\u201d, concluye.<\/p>\n El peligro Milei en el manejo de las finanzas p\u00fablicas y de la pol\u00edtica monetaria no es solo la posibilidad de padecer otro ajuste violento del tipo de cambio oficial, sino la insolvencia en pesos del Tesoro Nacional y en d\u00f3lares del Banco Central.<\/p>\n El problema del ignorante motivado.<\/p>\n La tablita cambiaria del 2% mensual, esquema similar al fallido de Mart\u00ednez de Hoz, hace agua. El Banco Central dej\u00f3 de sumar reservas, la brecha cambiaria est\u00e1 por encima del 60% y los d\u00f3lares financieros se dispararon.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":148463,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-148462","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/148462","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=148462"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/148462\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/148463"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=148462"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=148462"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=148462"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
\nCaputo no consigui\u00f3 ni un d\u00f3lar prometido, entonces hace lo \u00fanico que sabe: m\u00e1s endeudamiento y liquidar reservas para contener la cotizaci\u00f3n del verde. Es lo que hizo en 2018 con los d\u00f3lares del FMI, intervenci\u00f3n que en su momento provoc\u00f3 insultos variados del entonces panelista de televisi\u00f3n Milei.<\/p>\n
\nLa primera pista la brind\u00f3 en estos d\u00edas de inestabilidad cambiaria. Acus\u00f3 de golpista al\u00a0Banco Macro, de la familia Brito, como parte de una conspiraci\u00f3n liderada por Sergio Massa.<\/p>\n
\nAntes de esta conferencia de prensa, y luego de la aprobaci\u00f3n de la Ley Bases, Milei hab\u00eda dado una entrevista en el canal oficial LN+, informando que el plan econ\u00f3mico ten\u00eda tres fases, secuencia desconocida hasta ese momento.<\/p>\n
\nMientras la econom\u00eda real no se recupera, din\u00e1mica que desmiente declaraciones de Milei y Caputo acerca del inicio del rebote de la actividad,\u00a0el frente financiero-cambiario se complica semana a semana.<\/p>\n
\nLa mayor\u00eda de los economistas de la city de vertiente ideol\u00f3gica diversa considera que salir del cepo es la condici\u00f3n indispensable para la normalizaci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/p>\nFuente: P\u00e1gina 12<\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"