La brecha cambiaria entre el tipo de cambio oficial y los paralelos pas\u00f3 del entorno del 20 por ciento a mediados de mayo al 55 por ciento a mediados de julio, agregando presi\u00f3n sobre los precios. El relevamiento online de precios de alimentos y bebidas en supermercados que realiza FIDE arroj\u00f3 un aumento del 5,7 por ciento mensual en la primera quincena de julio, lo que implica una aceleraci\u00f3n considerable en relacion al 2,7 por ciento que hab\u00eda registrado en la quincena previa. Adem\u00e1s, el aumento de la brecha dificulta aun mas el levantamiento de los controles cambiarios, objetivo que el Gobierno contin\u00faa posponiendo pero que forma parte del n\u00facleo de su programa econ\u00f3mico.<\/p>\n
En este contexto, el Gobierno tom\u00f3 una medida para justificar la intervenci\u00f3n en el mercado de d\u00f3lar financiero CCL: el BCRA esterilizar\u00e1 los pesos emitidos para comprar divisas en el mercado cambiario oficial (MLC) a trav\u00e9s de la venta de d\u00f3lares en el CCL. Sin embargo, el Gobierno sigue errando el diagn\u00f3stico sobre cu\u00e1les son los verdaderos problemas de la macroeconom\u00eda argentina, al punto que cuanto m\u00e1s efectiva sea esta medida en t\u00e9rminos de su propio objetivo (reducir la brecha cambiaria) m\u00e1s nocivo ser\u00e1 el impacto sobre el problema de fondo (la escasez de divisas).<\/p>\n
El nuevo esquema fue presentado como una pol\u00edtica monetaria para cerrar la fuente de emisi\u00f3n que implica la compra de divisas por parte del BCRA. La realidad es que la emisi\u00f3n generada por compra de dolares fue casi nula en el ultimo mes y medio dado que el BCRA disminuy\u00f3 considerablemente la compra en el mercado cambiario, al punto que en junio vendi\u00f3 reservas en t\u00e9rminos netos. Adem\u00e1s, el propio Gobierno hab\u00eda manifestado en la conferencia en la que anunci\u00f3 el inicio de la \u201cfase 2\u201d que la emisi\u00f3n monetaria por compra de d\u00f3lares era la \u00fanica emisi\u00f3n virtuosa pues contaba con respaldo en divisas. El cambio de discurso y la s\u00fabita preocupaci\u00f3n por esta fuente de emisi\u00f3n solo se explica como la manera de disfrazar el verdadero objetivo de la medida: intervenir en el mercado cambiario financiero.<\/p>\n
La intervenci\u00f3n en los mercados financieros es una pol\u00edtica que puede justificarse en momentos de tensi\u00f3n, pero dado el perfil libertario del Gobierno, la intervenci\u00f3n se esconde atr\u00e1s de esquemas r\u00edgidos que en los hechos le quitan flexibilidad a la pol\u00edtica econ\u00f3mica y aumentan la perdida de divisas. A modo de ejemplo, el tipo de cambio blend exportador que permite a los exportadores liquidar el 20 por ciento de las exportaciones en el CCL implic\u00f3 prescindir de unos 7.300 millones de d\u00f3lares menos entre diciembre de 2023 y mayo de 2024.<\/p>\n
El nuevo esquema de \u201cesterilizaci\u00f3n\u201d puede aliviar de manera transitoria las presiones sobre la brecha, pero lejos de resolver el problema de fondo, lo profundiza. El aumento de la brecha cambiaria en los \u00faltimos meses se explica principalmente por el aumento en las expectativas de devaluaci\u00f3n, producto de las crecientes dificultades para acumular reservas y la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real que implica el crawling peg del 2 por ciento mensual, en el marco de un Gobierno que mantiene como objetivo el levantamiento de los controles cambiarios para aspirar a recuperar el acceso al mercado de cr\u00e9dito internacional para cumplir con los vencimientos de deuda en moneda extranjera que el a\u00f1o que viene rondan los 17 mil millones de d\u00f3lares. Ahora bien, esta medida atenta contra la acumulaci\u00f3n de reservas y no resuelve la cuesti\u00f3n cambiaria.<\/p>\n
Parad\u00f3jicamente, cuanto m\u00e1s efectiva sea la medida en t\u00e9rminos de su propio objetivo, que es reducir la brecha cambiaria, m\u00e1s profundiza el problema de fondo que es la escasez de divisas. Es que, a menor brecha cambiaria mayor es la cantidad de d\u00f3lares que el BCRA debe vender en el CCL para esterilizar los pesos que emiti\u00f3 para comprar los d\u00f3lares en el mercado oficial. Con una brecha del 50 por ciento el BCRA debe vender dos de cada tres d\u00f3lares comprados en el MLC para esterilizar los pesos emitidos, mientras que en el caso extremo de que la brecha fuera cero deber\u00eda vender todos los d\u00f3lares que compr\u00f3 para retirar de circulaci\u00f3n dichos pesos.<\/p>\n
En el plano cambiario, si la medida es efectiva para reducir la brecha disminuye el tipo de cambio exportador dada la posibilidad de los exportadores de liquidar el 20 por ciento de las exportaciones en el CCL. Seg\u00fan los registros de las Declaraciones Juradas de Ventas al Exterior a mediados de julio las exportaciones de soja y sus subproductos (harina, aceite) alcanzan apenas al 33 por ciento de la producci\u00f3n anual estimada, por debajo de los esperado para este momento del a\u00f1o.\u00a0Estimamos que aun resta exportar unos 13 mil millones de d\u00f3lares de la actual campa\u00f1a de soja.\u00a0Ahora bien, si las exportaciones fueron relativamente bajas en estos meses pese a que dado el aumento de la brecha aument\u00f3 el tipo de cambio exportador, resulta dif\u00edcil pensar que las exportaciones se normalizar\u00e1n ante la ca\u00edda de la rentabilidad cambiaria que implica la reducci\u00f3n de la brecha (si la medida cumple su objetivo) y el crawling peg del 2 por ciento mensual que el Gobierno insiste en mantener.<\/p>\n
Pero aun en un escenario optimista en el que las exportaciones retoman un curso normal, la mayor parte de esos d\u00f3lares se canalizar\u00edan al mercado del CCL y no a las reservas del BCRA. Eso permitir\u00eda reducir transitoriamente la brecha cambiaria pero no relajar la restricci\u00f3n externa, replicando lo ocurrido con el tipo de cambio blend de exportacion en los primeros meses del a\u00f1o, pero de manera m\u00e1s pronunciada. Mientras esta medida est\u00e9 vigente el super\u00e1vit comercial se esfumar\u00e1 interviniendo en el mercado financiero. A modo de referencia, si el Gobierno hubiera adoptado este esquema desde el inicio de su gesti\u00f3n habr\u00eda vendido en el CCL 14 mil millones de d\u00f3lares de los 17 mil millones que compr\u00f3 en el MLC desde la devaluaci\u00f3n de diciembre de 2023. Dada la evidente inconsistencia del esquema cabe preguntarse si el Gobierno no aspira a desplomar la brecha cambiaria en el corto plazo para levantar intempestivamente los controles cambiarios.<\/p>\n
En concreto, la medida anunciada profundiza el problema de fondo de la macroeconom\u00eda argentina que es la escasez de divisas, por una doble v\u00eda: i) obliga al Gobierno a desprenderse de una porci\u00f3n considerable de los d\u00f3lares que pudiera acumular por las exportaciones, y ii) desalienta a\u00fan m\u00e1s la \u00fanica entrada genuina y significativa de d\u00f3lares que tiene al alcance de la mano en el corto plazo: las exportaciones de la cosecha gruesa. Mientras el BCRA no acumule reservas y el tipo de cambio contin\u00fae apreci\u00e1ndose la reducci\u00f3n de la brecha cambiaria ser\u00e1 solo pasajera, con el agravante que implica que cuanto m\u00e1s efectiva sea la medida en t\u00e9rminos de reducir la brecha, m\u00e1s se agravan los problemas de fondo.<\/p>\n
En los primeros d\u00edas de vigencia de la medida la brecha cay\u00f3 de manera pronunciada, pero el riesgo pa\u00eds se dispar\u00f3. El mercado es consciente de que esta medida es pan para hoy, hambre para ma\u00f1ana.<\/p>\n
Por\u00a0Pedro Gaite*
\n*Economista jefe FIDE. @pgaite5<\/p>\n
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