El gobierno depende cada vez m\u00e1s del ingreso de d\u00f3lares obtenidos por endeudamiento de empresas, pero este flujo empieza a cortarse por la inestabilidad del escenario internacional<\/p>\n
El ingreso de d\u00f3lares por emisi\u00f3n de deuda privada volvi\u00f3 a ser un factor esencial en el equilibrio cambiario argentino. Tanto que, de las compras de divisas que realiz\u00f3 el Banco Central en los \u00faltimos meses en el mercado \u00fanico de cambios, son m\u00e1s las que tienen origen en pr\u00e9stamos financieros en d\u00f3lares al sector privado que las que corresponden a liquidaci\u00f3n de exportaciones. Por otra parte, una curiosidad complementaria es que el destino principal que le da el Banco Central a esas compras no es la acumulaci\u00f3n de reservas, como usualmente se entiende, sino el pago de los vencimientos de deuda del Tesoro nacional. En este panorama, la suspensi\u00f3n de emisiones de deuda privada en la \u00faltima semana \u201cdebido al deterioro del escenario financiero internacional\u201d encendi\u00f3 luces de alerta. El cierre de esa canilla de ingreso de d\u00f3lares dejar\u00eda a marzo en cero en cuanto a oferta de d\u00f3lares financieros, pero se elevar\u00eda a riesgo sist\u00e9mico si el conflicto con Ir\u00e1n, y la inestabilidad financiera mundial, se extendieran en el tiempo.<\/p>\n
\u00bfCorre riesgo el sistema cambiario local por esa situaci\u00f3n? \u00bfExiste peligro de default si se pierde esa fuente de ingreso de divisas al pa\u00eds? Pocos se atreven a responder de forma contundente estas preguntas. Lo inevitable es asumir que, detr\u00e1s de la aparente pax cambiaria que se vive, hay un nivel de fragilidad extrema en todo el esquema armado por la conducci\u00f3n econ\u00f3mica, con un sistema vulnerable desconectado de los mercados internacionales de cr\u00e9dito y con reservas netas en el Banco Central insuficientes en relaci\u00f3n a los vencimientos de deuda, tanto de corto como de largo plazo.<\/p>\n
Seg\u00fan un reciente an\u00e1lisis publicado por el economista y especialista en finanzas Cristian Buteler, el Banco Central hizo compras netas en el mercado \u00fanico de cambios por unos 3100 millones de d\u00f3lares en los primeros dos meses del a\u00f1o, y sin embargo, su posici\u00f3n neta de reservas no se fortaleci\u00f3 si se lo compara con las ventas de d\u00f3lares al Tesoro en ese mismo per\u00edodo, que totalizaron unos 3500 millones.<\/p>\n
\u00bfLas acumul\u00f3 en su stock el Tesoro a esas divisas? Tampoco, porque las utiliz\u00f3 para pagar los vencimientos de deuda en ese mismo bimestre, por ese mismo importe. Pese a que la conducci\u00f3n econ\u00f3mica expone como una \u201cse\u00f1al de fortaleza\u201d esa compra diaria de divisas, lo que oculta es \u201cel nudo cr\u00edtico de la coyuntura financiera actual: el BCRA no est\u00e1 fortaleciendo sus reservas internacionales netas, sino operando como un mero conducto transaccional\u201d entre la emisi\u00f3n de deuda privada y el Tesoro (Cristian Buteler, Ambito Financiero).<\/p>\n
El dato clave es que, si el mercado cambiario tuvo oferta excedente de divisas para que el Banco Central pudiera comprarlas, no fue por un fuerte liquidaci\u00f3n de exportaciones, sino por los d\u00f3lares que ingresaron las empresas al MULC obtenidos por pr\u00e9stamosa bancarios o emisi\u00f3n de t\u00edtulos de deuda (obligaciones negociables).<\/p>\n
En los \u00faltimos meses, el ingreso de d\u00f3lares financieros por endeudamiento privado fue adquiriendo una creciente importancia a los fines de resolver el equilibrio del balance de pagos. La perspectiva de estabilidad en el tipo de cambio alent\u00f3 el endeudamiento privado en d\u00f3lares, lo cual se convirti\u00f3 en principal fuente de divisas para el pa\u00eds.<\/p>\n
En enero de este a\u00f1o, seg\u00fan el diario especializado El Cronista, ingresaron al pa\u00eds unos 2000 millones de d\u00f3lares por pr\u00e9stamos financieros en divisas, aproximadamente la mitad de esa cifra por obligaciones negociables (O.N.) emitidas por las empresas hacia fines de 2025 y, el resto, por cr\u00e9ditos bancarios al sector empresario.<\/p>\n
En ese mismo mes de enero se emitieron O.N. corporativas (que se liquidan posteriormente) por 2300 millones de d\u00f3lares, pero en febrero la cifra cay\u00f3 a 886 millones. En un art\u00edculo de esta semana del peri\u00f3dico mencionado, citando a \u201cuna importante sociedad de bolsa\u201d, se se\u00f1ala que, \u201cdebido al deterioro del escenario internacional y al aumento de la volatilidad financiera, por el momento no se observan nuevas emisiones de deuda corporativa en agenda\u201d para el mes en curso.<\/p>\n
En un panorama cambiario que se presenta estable y aparentemente sin nubarrones, aparece una sombra que amenaza extenderse sobre toda la geograf\u00eda: el conflicto de Medio Oriente con su secuela de desorden en la econom\u00eda mundial. Secuela que pone al desnudo una de las fragilidades del esquema econ\u00f3mico y financiero impuesto por el equipo que encabeza Luis Caputo: su excesiva dependencia de los d\u00f3lares ajenos, ya sea los que lleguen por deuda soberana o, como en este caso, por endeudamiento privado.<\/p>\n
Seg\u00fan informes privados del sistema financiero, a\u00fan quedar\u00edan por liquidar, de las O.N. emitidas hasta febrero, inclusive, unos 3000 millones de d\u00f3lares que ingresar\u00edan al mercado de cambios local durante los pr\u00f3ximos 90 d\u00edas. Pero si las nuevas emisiones se suspenden por un tiempo prolongado, y los pr\u00e9stamos bancarios en divisas dejan de fluir, el clan Caputo-Bausili (Santiago, presidente del BCRA) se estar\u00eda jugando su \u00fanica ficha a una buena liquidaci\u00f3n de exportaciones de soja a partir de abril. Y sin retrasos que le compliquen el cumplimiento de pagos.<\/p>\n
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