Las razones de la inestabilidad cambiaria y del acelerado proceso de dolarizaci\u00f3n que se vive quedaron ocultas bajo la invocaci\u00f3n del \u201cmiedo a Cristina\u201d para explicar todos los males. Las mismas causales siguen presentes y mantendr\u00e1n la presi\u00f3n sobre el d\u00f3lar.<\/p>\n
Es la primera vez que el Banco Central decide vender 1500 millones de d\u00f3lares al mercado en una sola semana.
\nEl \u201cmiedo a que gane Cristina\u201d se convirti\u00f3 en un lugar com\u00fan de los corrillos del mercado financiero en las \u00faltimas semanas, para explicar una trepada del d\u00f3lar que lo llev\u00f3 de poco m\u00e1s de 15 pesos hasta un escal\u00f3n superior a los 18 en las jornadas previas a estas elecciones primarias. Detr\u00e1s de este argumento, quedaban ocultas las razones de fondo que provocaron la inestabilidad cambiaria, primero, y una tendencia generalizada despu\u00e9s, a la dolarizaci\u00f3n de cartera (el cambio de activos nominados en pesos por d\u00f3lares billete o por otros activos financieros en el exterior). Y la raz\u00f3n de fondo es que los principales agentes econ\u00f3micos, los que \u201cmueven\u201d el mercado, perciben un escenario de riesgo en el que las autoridades del gobierno est\u00e1n perdiendo la capacidad de manejo, principalmente el Banco Central. Por eso se pasan al d\u00f3lar, y seguir\u00e1n haci\u00e9ndolo, previsiblemente, en tanto que contin\u00faen observando esa debilidad del lado de las autoridades. No es \u201cel miedo a Cristina\u201d lo que los mueve a comportarse as\u00ed. En todo caso, si hay descontento en la poblaci\u00f3n, es porque \u201clas cosas no van bien\u201d para un gobierno que, encima, no encuentra ni parece buscar alternativas.<\/p>\n
En Argentina, para las grandes empresas, particularmente las que tienen negocios mundializados, y para los bancos e inversores financieros en general (que por su propia naturaleza se mueven en operaciones transfronterizas), el d\u00f3lar siempre es un buen refugio en situaci\u00f3n de incertidumbre. Es, en general, la actitud de estos capitales lo que inicia una presi\u00f3n sobre el mercado cambiario que termina en una pulseada por devaluar. Los operadores \u201cchicos\u201d, los minoristas, los siguen, los imitan, reforzando las presiones sobre el mercado cambiario.<\/p>\n
Ante el surgimiento de esta presi\u00f3n, el Banco Central dej\u00f3 primero subir el d\u00f3lar (durante junio y julio) y luego, en las \u00faltimas dos semanas, abri\u00f3 la billetera desprendi\u00e9ndose de nada menos que 1490 millones de d\u00f3lares en cinco jornadas (y suma 1838 millones desde el 3 de agosto). La audaz jugada pareciera haber tenido como objetivo llegar a las PASO con un d\u00f3lar atado a los 18 pesos. El problema, para esa l\u00f3gica, es que las motivaciones para dolarizar cartera no desaparecieron este domingo y siguen totalmente vigentes.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 har\u00e1 el Banco Central a partir de hoy? Los especialistas en la materia, algunos con experiencia en la gesti\u00f3n p\u00fablica (ligados al anterior gobierno), otros siendo consultores o analistas del sector financiero (ligado por tanto a los intereses de bancos e inversores), coinciden en sus advertencias: la autoridad monetaria est\u00e1 muy limitada en su posible accionar. Por un lado, repetir la pr\u00e1ctica de inundar el mercado con d\u00f3lares de las reservas, vendiendo de 200 a 300 millones por d\u00eda es altamente peligrosa, como m\u00ednimo. Otros directamente la califican de \u201csuicida\u201d. \u201cSi el Banco Central sigue vendiendo vol\u00famenes tan grandes y no consigue bajar el precio de la divisa, como le pas\u00f3 la semana anterior, pierde credibilidad, lo cual alienta a los especuladores a seguir comprando d\u00f3lares para ganar la pulseada\u201d, sostienen los m\u00e1s moderados. \u201cEs una jugada de corto alcance, el Banco Central no tiene c\u00f3mo sostenerla mucho tiempo porque las reservas operativas (disponibles) son muy bajas\u201d, indican los m\u00e1s pesimistas. Esto refiere a que s\u00f3lo una proporci\u00f3n menor de las reservas (no superar\u00eda el 20 por ciento) est\u00e1 constituido por recursos l\u00edquidos disponibles. Esto es, d\u00f3lares que se puedan ofrecer en el mercado. De esa parte, el Banco Central ya \u201cquem\u00f3\u201d 1838 millones en diez d\u00edas.<\/p>\n
Adem\u00e1s, las autoridades del Banco Central (Federico Sturzenegger y su segundo, Lucas Llach) cargan desde la semana pasada con un reproche m\u00e1s del mercado sobre su gesti\u00f3n. Dichas autoridades, contradiciendo lo que opinaban hasta el 30 de julio, cuando el Banco Central no interven\u00eda en el mercado para dejar que la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar se fijar\u00e1 \u201clibremente\u201d, ahora justifican diciendo que es lo que hace cualquier banco central, intervenir para buscar un equilibrio. El tema es que nunca en su historia este Banco Central hab\u00eda tenido que vender casi 1500 millones de d\u00f3lares de sus reservas en una sola semana, ni siquiera en la previa a elecciones mucho m\u00e1s calientes que las actuales (de medio t\u00e9rmino en 2009, inmediatamente despu\u00e9s de la crisis financiera de Estados Unidos; de medio t\u00e9rmino en 2013, con corrida cambiaria en el pa\u00eds; y las presidenciales de 2011 y 2015, esta \u00faltima tambi\u00e9n enfrentando una corrida y la promesa de la oposici\u00f3n de un generoso premio cambiario, devaluaci\u00f3n mediante, a quien especulara en contra del gobierno, su pol\u00edtica y su moneda).<\/p>\n
Por delante y en lo inmediato, el Banco Central tiene el desaf\u00edo del vencimiento de las Lebac. Ma\u00f1ana, martes, se presentar\u00e1n los bancos y fondos de inversi\u00f3n con t\u00edtulos que vencen ese mismo d\u00eda, cobrar\u00e1n la tasa de inter\u00e9s de algo m\u00e1s de dos por ciento mensual pactada al comprarlas, y pretender\u00e1n una tasa altamente remunerativa para renovar el cr\u00e9dito. Es decir, comprar nuevas Lebac con lo que reciban por las que vencen (capital m\u00e1s intereses).<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1l deber\u00eda ser la tasa que ofrezca el Central para que los inversores no prefieran cobrar e irse a comprar d\u00f3lares?<\/p>\n
Hay varios factores en juego. El principal es la expectativa de cu\u00e1l va a ser el valor del d\u00f3lar en 35 d\u00edas (19 de septiembre, pr\u00f3xima licitaci\u00f3n de Lebac) o en 63 d\u00edas (17 de octubre, segunda licitaci\u00f3n, justo antes de las elecciones legislativas). Si el d\u00f3lar que se espera a 35 d\u00edas es menor a 18,50 pesos (al p\u00fablico, o 18,20 en su precio mayorista), o a 63 d\u00edas menor a 18,80 (18,55 el mayorista), puede ser que la opci\u00f3n elegida sea quedarse en Lebac incluso si se repiten las tasas de julio. Pero si se estima que el d\u00f3lar suba por arriba de esos valores, entonces preferir\u00edan cobrar sus pesos y pasarlos a divisas, a menos que le ofrezcan una tasa m\u00e1s atractiva. El gobierno conf\u00eda en que prevalezca la opini\u00f3n de que \u201cel d\u00f3lar ya subi\u00f3 demasiado, no se puede esperar que suba tanto\u201d. Para los analistas, en cambio, es evidente que la dolarizaci\u00f3n de carteras no se detuvo y, adem\u00e1s, los dos primeros vencimientos, 35 y 63 d\u00edas (que absorben m\u00e1s del 80 por ciento de las colocaciones en Lebac), caen dentro del per\u00edodo \u201centre elecciones\u201d, con lo cual la incertidumbre sobre el momento pol\u00edtico que prevaleci\u00f3 en las actuales, lejos de despejarse puede expandirse.<\/p>\n
El otro factor es cu\u00e1nto puede ofrecer el Banco Central como aumento de tasas. \u201cTiene muy poco l\u00edmite para moverse; el proceso de dolarizaci\u00f3n tiene una fuerza enorme, es un escenario de muy alto riesgo por las condiciones pol\u00edticas pero tambi\u00e9n por la impericia de las autoridades del Central, sobre los que muchos especialistas de diverso origen est\u00e1n advirtiendo, y todos comentan en voz baja; y tampoco puede subir mucho la tasa porque es reconocer que la pol\u00edtica de buscar un equilibrio gradualmente vol\u00f3 por el aire\u201d, se\u00f1al\u00f3 una de las fuentes consultadas.<\/p>\n
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