El an\u00e1lisis detallado de la Carta de Intenci\u00f3n con el FMI revela que no son tantos los d\u00f3lares que se podr\u00e1n utilizar para tranquilizar el mercado. Si no se cumplen las metas de inflaci\u00f3n, se puede caer el acuerdo. Riesgo de desborde de la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/p>\n
El d\u00f3lar se acerc\u00f3 a los 30 pesos, el rendimiento de las Lebac que vencen pasado ma\u00f1ana trep\u00f3 al 60 por ciento anual en el mercado secundario y el Banco Central qued\u00f3 atado de pies y manos. Las exportadoras de cereales prometen liquidar pero lo hacen en cuentagotas especulando con una cotizaci\u00f3n m\u00e1s alta y los grandes bancos, locales y extranjeros, se comprometen a apoyar mientras avanzan en la dolarizaci\u00f3n de activos. El gobierno de Macri corre contra reloj para evitar un descalabro mayor, cuando ya es la crisis cambiaria m\u00e1s importante desde el estallido de la convertibilidad por la magnitud de la devaluaci\u00f3n y p\u00e9rdida de reservas. En dos d\u00edas hay otro mega vencimiento de Lebac, la bomba que dej\u00f3 la conducci\u00f3n fr\u00edvola e incompetente de Federico Sturzenegger-Lucas Llach en el Banco Central, pero faltan cuatro o cinco d\u00edas hasta que ingresen los d\u00f3lares del Fondo Monetario que permitir\u00e1n intervenir en la city para calmar un poco a las fieras. La econom\u00eda quedar\u00e1 bajo la tutela general del FMI a cambio de esos d\u00f3lares, que inicialmente eran para brindar una chance electoral al macrismo el a\u00f1o pr\u00f3ximo y hoy se revelan como indispensables para evitar un descontrol econ\u00f3mico inmediato.<\/p>\n
Dependencia<\/strong> Del primer tramo de 15.000 millones de d\u00f3lares, la mitad se utilizar\u00e1 como apoyo presupuestario al Tesoro para cubrir el d\u00e9ficit fiscal y la otra se sumar\u00e1 a las reservas del BCRA. Los 35.000 millones de d\u00f3lares restantes ser\u00e1n tratados como \u201cprecautorios\u201d y, en caso de liberarse, se distribuir\u00e1n en 12 trimestres de 2900 millones de d\u00f3lares cada uno, empezando el 15 de septiembre pr\u00f3ximo y culminando el 15 de junio de 2021.<\/p>\n La administraci\u00f3n de la econom\u00eda argentina pasar\u00e1 a estar bajo control del Fondo. \u201cAdem\u00e1s de criterios de evaluaci\u00f3n peri\u00f3dicos, las condiciones incluyen criterios continuos de evaluaci\u00f3n\u201d, precisa el documento. No dejaron nada fuera del men\u00fa: hasta la forma y el monto de intervenci\u00f3n en el mercado cambiario del Banco Central, en la venta al contado y a futuro de d\u00f3lares, quedar\u00e1 bajo inspecci\u00f3n permanente. Esta operatoria como otros manejos funcionales de la econom\u00eda ser\u00e1 auditada. As\u00ed qued\u00f3 expl\u00edcito en la Carta de Intenci\u00f3n que rubricaron el ministro de Hacienda, Nicol\u00e1s Dujovne, y el ahora ex presidente del Banco Central, Federico Sturzenegger.<\/p>\n En varios pasajes del documento de 33 p\u00e1ginas se pueden encontrar frases como \u201cconsultaremos con el FMI sobre la adopci\u00f3n de estas medidas adicionales\u201d o estamos \u201ccomprometidos con mantener la habitual pol\u00edtica de di\u00e1logo con el staff del FMI\u201d o vamos a \u201cproveer los datos e informaci\u00f3n que soliciten para monitorear la implementaci\u00f3n del programa\u201d. Las atribuciones entregadas son muy amplias. Hasta se incluy\u00f3 que el FMI brindar\u00e1 asistencia t\u00e9cnica a la Oficina Anticorrupci\u00f3n y a la Unidad de Informaci\u00f3n Financiera (UIF). Se desconoce qu\u00e9 tipo de colaboraci\u00f3n pueden ofrecer los t\u00e9cnicos del Fondo a esas dos dependencias p\u00fablicas, que durante el macrismo se han convertido en veh\u00edculos de persecuci\u00f3n a opositores y de protecci\u00f3n a funcionarios del gobierno sospechados de corrupci\u00f3n.<\/p>\n Inflaci\u00f3n<\/strong> La Carta de Intenci\u00f3n borra las declaraciones pol\u00edticamente correctas que en las \u00faltimas semanas ofrecieron funcionarios del gobierno de Macri y del FMI. Unos diciendo que ahora el Fondo cambi\u00f3 y otros afirmando que el plan fue dise\u00f1ado exclusivamente por el gobierno argentino. Dujovne presenta como un logro que haya flexibilidad para el manejo del gasto social, previendo el deterioro de la situaci\u00f3n social por el ajuste. El elemento novedosa de este stand by, respecto a anteriores firmados por Argentina, es otro: no ser\u00e1n supervisadas solamente las metas fiscales y monetarias; se incluy\u00f3 la de inflaci\u00f3n. El documento se\u00f1ala que \u201clas perspectivas de inflaci\u00f3n ser\u00e1n una parte cr\u00edtica de cada revisi\u00f3n dentro del acuerdo\u201d. La evoluci\u00f3n de la tasa de inflaci\u00f3n ser\u00e1 tan relevante como cumplir con la cifra del d\u00e9ficit fiscal. En caso de no alcanzar la meta, empezar\u00e1 a correr el mecanismo del \u201cwaiver\u201d (exenci\u00f3n o perd\u00f3n) del FMI para mantener a flote el pr\u00e9stamo stand by.<\/p>\n El punto 45 de la Carta de Intenci\u00f3n dice: \u201cEl BCRA discutir\u00e1 con el staff del Fondo la respuesta de pol\u00edtica apropiada si la tasa de inflaci\u00f3n de 12 meses del IPC excede el l\u00edmite superior de la banda interior especificada (seg\u00fan la tabla adjunta, 29 por ciento en diciembre 2018 \u00a0y 19 por ciento en diciembre de 2019). En caso de que la tasa de inflaci\u00f3n del IPC a 12 meses exceda el l\u00edmite superior de la banda exterior especificada (32 por ciento), las autoridades realizar\u00e1n una consulta con la Junta Ejecutiva del FMI sobre su propuesta de respuesta de pol\u00edtica antes de que los desembolsos del acuerdo est\u00e9n disponibles. Espec\u00edficamente, esa consulta con la Junta Ejecutiva explicar\u00e1 (i) la postura de la pol\u00edtica monetaria y si el programa respaldado por el Fondo sigue en curso; (ii) las razones de las desviaciones de la banda especificada, teniendo en cuenta los factores compensadores; y (iii) acciones correctivas propuestas, seg\u00fan se considere necesario.\u201d<\/p>\n El cumplimiento de esa meta de inflaci\u00f3n ser\u00e1 evaluado en la segunda \u00a0revisi\u00f3n del programa, el 15 de marzo del a\u00f1o pr\u00f3ximo.<\/p>\n Reservas<\/strong> El stock del 4 de junio pasado fue de 23.100 millones de d\u00f3lares. Este es el monto m\u00ednimo disponible \u2013no los 49 mil millones que informa el BCRA\u2013 que debe preservarse, seg\u00fan queda expl\u00edcito en el punto 29 del anexo II del Memor\u00e1ndum de Entendimiento T\u00e9cnico. Por el acuerdo y hasta que no lleguen los d\u00f3lares del FMI, el Central se qued\u00f3 sin capacidad de intervenci\u00f3n.<\/p>\n La \u00faltima participaci\u00f3n fue la liquidaci\u00f3n de unos 800 millones de d\u00f3lares de la gesti\u00f3n Sturzenegger, intervenci\u00f3n tan mal realizada que, en lugar de bajar la cotizaci\u00f3n, termin\u00f3 subiendo. Este fue el l\u00edmite para pasar de ser funcionario estrella a estar estrellado. Seguir quemando reservas hubiera puesto en riesgo la aprobaci\u00f3n del acuerdo por parte del directorio del FMI.<\/p>\n Con una p\u00e9sima gesti\u00f3n diaria del mercado cambiario, evaluaci\u00f3n que es compartida en la city, y sin d\u00f3lares suficiente en las reservas, el sendero para el tipo de cambio fue ascendente. Ni el cambio de figuritas de Sturzenegger por Caputo pudo frenar la corrida, simplemente porque no hay suficientes d\u00f3lares disponibles para atender la demanda. Al mesadinerista que fue ubicado en el m\u00e1ximo cargo del BCRA, que estar\u00e1 acompa\u00f1ado por otro especialista de Wall Street, Gustavo Ca\u00f1onero (ex Deutsche Bank), s\u00f3lo le queda rezar para llegar sin tantos golpes a los \u00faltimos d\u00edas de la semana pr\u00f3xima, cuando aparecer\u00e1n los d\u00f3lares del FMI.<\/p>\n El comportamiento del mercado de cambios que dispar\u00f3 el d\u00f3lar a cerca de 30 pesos est\u00e1 en l\u00ednea con lo asumido por Dujovne y Sturzenegger (su firma est\u00e1 estampada en la carta de agradecimiento a la directora gerente del FMI, Christine Lagarde). Postulan que est\u00e1n \u201ccompletamente comprometidos\u201d con un tipo de cambio flexible y determinado por el mercado; que se proponen limitar las ventas de reservas internacionales a per\u00edodos en que haya una \u201cclara disfunci\u00f3n\u201d del mercado; pero indican que incluso en esos casos, planean absorber las presiones externas a trav\u00e9s de un tipo de cambio flexible y ventas de divisas muy limitadas. O sea, dejar que se devalu\u00e9 la moneda todo lo que el mercado estime o especule, sin mencionar que no habr\u00e1 botes para todos.<\/p>\n D\u00f3lares<\/strong> El poder de fuego del Banco Central no ser\u00e1 de 50 mil millones de d\u00f3lares, monto del paquete total del stand by de 36 meses, ni de 15 mil millones de d\u00f3lares del primer desembolso luego de la aprobaci\u00f3n del acuerdo el mi\u00e9rcoles pr\u00f3ximo, sino que ser\u00e1 de s\u00f3lo 9500 millones. Parte de esos billetes ser\u00e1n entregados a la plaza cambiaria a trav\u00e9s de un mecanismo de subasta de divisas que a\u00fan no fue precisado, pero que est\u00e1 previsto para fines de septiembre.<\/p>\n Las limitaciones impuestas al Central no ser\u00e1n solamente con la venta al contando de d\u00f3lares; tambi\u00e9n se establecieron restricciones para las operaciones a futuro. El stock base es de 2300 millones de d\u00f3lares, medido al 4 de junio pasado, y hasta fin de este mes podr\u00e1 subir en 1000 millones, y no m\u00e1s. Desde ese monto m\u00e1ximo de operaciones a futuro, el BCRA tiene que empezar a reducirlo con esta secuencia: 500 millones a fin de diciembre, 1000 millones a fin de marzo pr\u00f3ximo y 1500 millones a fin de junio de 2019.<\/p>\n Cada uno de estos detalles, como otros, est\u00e1 incluido en la Carta de Intenci\u00f3n convertida en la hoja de ruta de la econom\u00eda macrista. El Fondo determin\u00f3 varias limitaciones cambiarias y monetarias para la intervenci\u00f3n del Banco Central en el mercado, con la premisa fundamental de mantener el tipo de cambio libre.<\/p>\n Cotizaci\u00f3n<\/strong> Flotaci\u00f3n del d\u00f3lar, permitiendo la intervenci\u00f3n s\u00f3lo en momentos de una \u201cclara disfunci\u00f3n\u201d del mercado y s\u00f3lo por el mecanismo de subastas. Esto \u00faltimo tiene el objetivo de transparentar las ventas luego de las varias operaciones sospechosas ejecutadas por la gesti\u00f3n Sturzenegger, desde la primera de unos 600 millones de d\u00f3lares al JP Morgan a 20,25 pesos por unidad, el 25 de abril pasado, que fue la luz verde para el comienzo de la corrida. A los pocos d\u00edas, la cotizaci\u00f3n hab\u00eda subido arriba de 23 pesos. El an\u00e1lisis detallado de la Carta de Intenci\u00f3n con el FMI revela que no son tantos los d\u00f3lares que se podr\u00e1n utilizar para tranquilizar el mercado. Si no se cumplen las metas de inflaci\u00f3n, se puede caer el acuerdo. Riesgo de desborde de la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":78033,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-78032","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/78032","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=78032"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/78032\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/78033"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=78032"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=78032"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=78032"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
\nA partir del acuerdo por 50 mil millones de d\u00f3lares, con un primer desembolso de 15 mil millones en las 48 horas posteriores a la aprobaci\u00f3n del directorio del mi\u00e9rcoles de esta semana, cada una de las medidas fiscales, monetarias y cambiarias ser\u00e1 auditada por el FMI. No s\u00f3lo har\u00e1 una supervisi\u00f3n general a la pol\u00edtica econ\u00f3mica de m\u00e1s ajuste del gasto p\u00fablico, m\u00e1s tarifazos y comienzo del remate del FGS-Anses para pagar jubilaciones. Los t\u00e9cnicos del Fondo encargados del monitoreo tambi\u00e9n recibir\u00e1n informaci\u00f3n diaria, semanal y mensual de las principales variables, ser\u00e1n consultados en forma contin\u00faa acerca de la marcha de las metas establecidas y la Junta Ejecutiva del FMI evaluar\u00e1 cada trimestre, desde la primera revisi\u00f3n del 15 de septiembre pr\u00f3ximo, si contin\u00faa con la l\u00ednea de asistencia financiera.<\/p>\n
\nTal es el nivel de dependencia a la que se ha comprometido la econom\u00eda macrista, que si la tasa de inflaci\u00f3n de este a\u00f1o supera el 32 por ciento anual en diciembre pr\u00f3ximo el acuerdo puede caerse. La tasa de inter\u00e9s no descender\u00e1 del 40 por ciento hasta que no haya se\u00f1ales \u201ctangibles de que tanto la inflaci\u00f3n realizada como las expectativas de inflaci\u00f3n a fines de 2019 comienzan a bajar\u201d, adelanta el documento.<\/p>\n
\nLa segunda vuelta de la devaluaci\u00f3n, que termin\u00f3 por eyectar a Federico No me quiero ir Sturzenegger del Banco Central, fue interpretada en la city por la exigencia de dejar el mercado cambiario en libre flotaci\u00f3n sin ventas de reservas. Esta forma de intervenci\u00f3n es la que est\u00e1 comprometida en el Memor\u00e1ndum de Pol\u00edticas Econ\u00f3micas y Financieras con el FMI. Pero la clave no se encuentra solamente en esa decisi\u00f3n conceptual, sino en la obligaci\u00f3n pactada de cu\u00e1ntas reservas internacionales netas m\u00ednimas tiene que haber en el Banco Central.<\/p>\n
\nLos billetes verdes del Fondo que estar\u00e1n disponibles para que Luis Caputo empiece a jugar en la mesa de dinero del Banco Central no ser\u00e1n 15 mil millones. Este es el monto del desembolso inicial pero no podr\u00e1 utilizarlos todos. En la Carta de Intenci\u00f3n aparece el compromiso de incrementar las reservas internacionales m\u00ednimas en 5500 millones de d\u00f3lares a fines de este mes, para llevarlas a 28.600 millones. La suma que podr\u00e1 ser liberada al mercado para satisfacer la demanda creciente ser\u00e1 entonces de 9500 millones de d\u00f3lares. \u00bfPara cu\u00e1ntos meses alcanzar\u00e1?<\/p>\n
\nLas reglas de juego establecidas por el FMI para el BCRA son las que siguen:<\/p>\n
\nCumplir con un monto de reservas m\u00ednimas, que fue anotado en 23.100 millones de d\u00f3lares. Esta exigencia determina l\u00edmites de ventas de d\u00f3lares en la plaza cambiaria.
\nRestricciones para la participaci\u00f3n en el mercado de cambio v\u00eda ventas de d\u00f3lares al contado y en operaciones a futuro. Si el Central se desv\u00eda de las metas y pretende intervenir por encima de los l\u00edmites debe previamente consultarlo con el staff del Fondo para conseguir consentimiento.
\nM\u00e1rgenes estrechos para mover la tasa de inter\u00e9s. El BCRA se compromete a no relajar las condiciones monetarias, en particular, bajando la tasa de inter\u00e9s, hasta que se lleve adelante una discusi\u00f3n con el staff del FMI. La tasa del 40 por ciento anual seguir\u00e1 por varios meses. Se acord\u00f3 que si la inflaci\u00f3n se desv\u00eda de las metas previstas, Dujovne y Caputo tendr\u00e1n que dar explicaciones al FMI por el incumplimiento y consensuar un nuevo nivel de tasa de inter\u00e9s.
\nDesarmar la Bomba Lebac. Se dise\u00f1\u00f3 otro megacanje de deuda entre el Tesoro y el Banco Central para que \u00e9ste \u00faltimo tenga pesos para rescatar el equivalente a 25 mil millones de d\u00f3lares de Lebac en un plazo de dos a tres a\u00f1os. A fines de septiembre de 2019, este instrumento de deuda de cort\u00edsimo plazo no estar\u00e1 al alcance del ahorrista, y s\u00f3lo los bancos podr\u00e1n participar de ese negocio. Lo cierto es que la fuerte devaluaci\u00f3n est\u00e1 licuando las Lebac medidas en d\u00f3lares.
\nCon ese estricto esquema monetario y cambiario que ata de pies y manos al Banco Central, si no aparece un shock de confianza que motive a inversores locales y extranjeros a ingresar d\u00f3lares, para inversiones financieras o productivas, y si no se reabre el mercado voluntario de cr\u00e9dito internacional, la definici\u00f3n estampada en la Carta de Intenci\u00f3n acerca de que \u201cestamos completamente comprometidos con un tipo de cambio flexible y determinado por el mercado\u201d, puede derivar en que estos d\u00edas sean recordados como jornadas financieras apacibles y de estabilidad de la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/p>\nFuente: P\u00e1gina 12<\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"