La deuda en relaci\u00f3n al producto es uno de los principales indicadores de la capacidad de repago. Su fuerte suba y el cronograma de vencimientos vuelven inevitable la reestructuraci\u00f3n.<\/p>\n
La licuaci\u00f3n de los pasivos en pesos posibilitada por la devaluaci\u00f3n, la cancelaci\u00f3n anticipada de un REPO con un grupo de bancos privados y el cierre de los mercados posibilit\u00f3 el mes pasado una reducci\u00f3n de 30.000 millones de d\u00f3lares en el stock de la deuda p\u00fablica. A ra\u00edz de ello, la deuda se ubic\u00f3 apenas por encima de los 300.000 millones de d\u00f3lares, detall\u00f3 Ecolatina. Sin embargo, la consultora advirti\u00f3 que otra de las consecuencias de la depreciaci\u00f3n del peso fue un crecimiento del ratio deuda-PBI que trep\u00f3 10 puntos y super\u00f3 el 90 por ciento.<\/p>\n
Durante el a\u00f1o pasado, el stock de deuda p\u00fablica nacional creci\u00f3 solo 3,5 por ciento (11.000 millones de d\u00f3lares). Sin embargo, su cociente en relaci\u00f3n al PBI, uno de los principales indicadores de la capacidad de repago que analizan los inversores financieros, se dispar\u00f3, al pasar de 56,6 por ciento al cierre de 2017 a 86,2 por ciento a fines de 2018, debido a la fuerte devaluaci\u00f3n del peso que durante el a\u00f1o pasado llev\u00f3 el d\u00f3lar de 18,76 a 38,83 pesos (107 por ciento), reduciendo significativamente el PBI en d\u00f3lares del pa\u00eds.<\/p>\n
En el primer semestre de 2019, por el super\u00e1vit fiscal primario, que relaj\u00f3 las necesidades de financiamiento corriente, y tambi\u00e9n porque los mercados de cr\u00e9dito se mantuvieron cerrados para el pa\u00eds, el stock de deuda p\u00fablica se increment\u00f3 apenas 5000 millones (+1,5 por ciento). \u201cEl cociente entre pasivos del Sector P\u00fablico Nacional y PBI tampoco sufri\u00f3 sobresaltos, y cerr\u00f3 la primera mitad del a\u00f1o en 80,7\u201d, subray\u00f3 Ecolatina.<\/p>\n
Sin embargo, la devaluaci\u00f3n del peso que se produjo luego de las elecciones primarias quebr\u00f3 la estabilidad y la deuda p\u00fablica super\u00f3 el 90 por ciento del PBI. \u201cEsta nueva crisis cambiaria y financiera deterior\u00f3 sensiblemente la posici\u00f3n de liquidez y solvencia del Sector P\u00fablico Nacional, jaqueando el cumplimiento en tiempo y forma de los compromisos asumidos, especialmente de aquellos en moneda extranjera. Al momento, esto ya se materializ\u00f3 en el reperfilamiento de las letras del Tesoro con inversores institucionales\u201d, remarco Ecolatina en su informe, donde adem\u00e1s remarc\u00f3 que la situaci\u00f3n est\u00e1 lejos de haberse estabilizado.<\/p>\n
El reperfilamiento solo tiene un efecto transitorio \u2013se patearon los vencimientos a la pr\u00f3xima gesti\u00f3n- y no se solucion\u00f3 el problema estructural: el sector p\u00fablico no genera los recursos suficientes para cancelar sus pasivos ni tiene acceso al cr\u00e9dito en d\u00f3lares que le permita refinanciar los existentes. Los vencimientos de capital para 2020 son por 45.000 millones de d\u00f3lares, un monto que luce dif\u00edcil de cubrir sin acceso al financiamiento internacional. Una porci\u00f3n importante de estos pagos es intra sector p\u00fablico, de modo que se podr\u00e1n extender aun cuando los mercados de cr\u00e9dito persistan cerrados, pero el verdadero desaf\u00edo ser\u00e1 sortear las obligaciones con privados y organismos financieros internacionales. Y el escenario que queda por delante es complejo incluso m\u00e1s all\u00e1 de 2020. De hecho, entre 2022 y 2023 deber\u00e1n devolverse casi 40.000 millones de d\u00f3lares al FMI aunque no se concreten nuevos desembolsos (y 45.000 si estos llegan). Adem\u00e1s, hay vencimientos en bonos por un monto mayor.<\/p>\n
Dado que el super\u00e1vit fiscal no permitir\u00eda conseguir estos fondos, deber\u00e1n extenderse de manera conjunta los plazos de pago con el organismo multilateral, quien suele pedir reformas estructurales a cambio de estas flexibilizaciones. Ecolatina sostiene que adem\u00e1s deber\u00eda haber una negociaci\u00f3n exitosa con los acreedores privados. \u201cAlgo complejo al considerar el grado de atomizaci\u00f3n de \u00e9stos y las diferencias entre sus activos: bonos bajo legislaci\u00f3n local o internacional, con o sin cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva, etc.\u201d, advierte. Por \u00faltimo, el informe remarca que \u201cdeber\u00e1n alinearse varios planetas para que nuestro pa\u00eds pueda honrar sus deudas en tiempo y forma. De lo contrario, una nueva reestructuraci\u00f3n ser\u00e1 inevitable, esta vez probablemente con quita de capital e intereses\u201d.<\/p>\n
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