El ciclo de endeudamiento 2016-2018 fue por magnitud e intensidad el m\u00e1s brutal desde que en la \u00faltima dictadura se impusiera el modo de acumulaci\u00f3n de la valorizaci\u00f3n financiera. El papel del Fondo Monetario. El caso de la deuda de la Provincia de Buenos Aires.<\/p>\n
Bancos y fondos de inversi\u00f3n internacionales\u00a0prestaron miles de millones de d\u00f3lares al gobierno nacional y a una decena de provincias en apenas dos a\u00f1os. Lo hicieron, desde abril de 2016 (16,5 mil millones para pagar a fondos buitre) a enero de 2018 (9 mil millones, la \u00faltima emisi\u00f3n en Wall Street), cobrando una tasa del 7 al 10 por ciento anual, cuando el promedio era la mitad en otros pa\u00edses de la regi\u00f3n y del 2 por ciento anual en los desarrollados.\u00a0Fue tan irresponsable el acreedor, entregando d\u00f3lares esperando cobrar una renta enorme,\u00a0como el deudor, recibiendo esos billetes comprometi\u00e9ndose a pagar una tasa elevad\u00edsima con una econom\u00eda con crecimiento cero o en recesi\u00f3n.<\/p>\n
\u00bfA qui\u00e9nes se les deber\u00eda aplicar el moral hazard (riesgo moral) del m\u00e1s descabellado ciclo de endeudamiento externo argentino, por magnitud e intensidad en el breve lapso de dos a\u00f1os?<\/p>\n
El default virtual de la deuda que dej\u00f3 el macrismo exige un debate m\u00e1s amplio que reflexionar acerca de c\u00f3mo administrar la pesada herencia, otra m\u00e1s de un proyecto neoliberal que debe reparar un gobierno de signo opuesto. Las cifras son contundentes del desastre realizado en la administraci\u00f3n de las finanzas p\u00fablicas.<\/p>\n
Hubo un aumento desproporcionado de la deuda en t\u00e9rminos absolutos y relativos. Los d\u00f3lares ingresados no fueron destinados a financiar el desarrollo econ\u00f3mico, impulsar inversiones productivas o proyectos de infraestructura.\u00a0S\u00f3lo sirvieron para facilitar la fuga de capitales y la especulaci\u00f3n financiera. Tambi\u00e9n para tratar de controlar, sin \u00e9xito, el mercado cambiario y para pagar vencimientos de deuda.<\/p>\n
El debate deber\u00eda incluir si existe una sanci\u00f3n social a la impunidad y desverg\u00fcenza de quienes lideraron ese endeudamiento, como la del ex ministro\u00a0Nicol\u00e1s Dujovne\u00a0que estando al frente de Hacienda no se inhib\u00eda de informar que gran parte de su patrimonio lo ten\u00eda depositado en el exterior y ahora veranea, seg\u00fan revel\u00f3 el bisemanario\u00a0Perfil, en los Alpes franceses.\u00a0El debate tiene que extenderse hacia quienes deben asumir ahora el mayor costo de semejante incendio financiero.<\/p>\n
Valorizaci\u00f3n financiera
\nExisten responsabilidades pol\u00edticas indudables del endeudamiento macrista. Hubo un ingreso masivo de capitales externos v\u00eda deuda y fondos especulativos incentivados a aprovechar negocios por una pol\u00edtica econ\u00f3mica (monetaria y cambiaria) de apertura y desregulaci\u00f3n absoluta.<\/p>\n
Esos d\u00f3lares alimentaron el esquema de valorizaci\u00f3n financiera, basado en elevad\u00edsimas tasas de inter\u00e9s locales, hasta que se agot\u00f3, para precipitar una veloz fuga de capitales, dejando de ese modo\u00a0tierra arrasada.<\/p>\n
No ingresaron esos d\u00f3lares para financiar una pol\u00edtica de inversiones, industrializaci\u00f3n y desarrollo de las fuerzas productivas nacionales. El saldo fue el previsible, teniendo en cuenta la experiencia anterior inaugurada en 1976, luego desplegada en los ’90 y con la explosi\u00f3n final en el 2001:\u00a0fulminante crisis del sector externo por la imposibilidad de pagar la deuda debido, en gran medida, a la impresionante fuga de capitales.<\/p>\n
La valorizaci\u00f3n financiera pone de relieve la centralidad de la especulaci\u00f3n sobre la inversi\u00f3n productiva.\u00a0Es un proceso b\u00e1sico de ese modo de acumulaci\u00f3n de capital que termina en fuga por su propia naturaleza, porque lo que domina es lo financiero y no lo productivo.<\/p>\n
Despu\u00e9s de quince a\u00f1os en que el proceso econ\u00f3mico reconoci\u00f3 a la econom\u00eda real como su columna vertebral dejando atr\u00e1s a la valorizaci\u00f3n financiera,\u00a0el gobierno que asumi\u00f3 en diciembre de 2015 volvi\u00f3 a basarse en el endeudamiento externo\u00a0como la variable clave que le permiti\u00f3 reeditar la valorizaci\u00f3n financiera, con una fase de valorizaci\u00f3n interna del capital a trav\u00e9s de la tasa de inter\u00e9s fijada por el Banco Central y otra fase, necesariamente asociada, de fuga de capitales.<\/p>\n
Desde mediados de la d\u00e9cada del ’70, la deuda dej\u00f3 de ser un mecanismo para financiar una econom\u00eda con una estructura productiva desequilibrada, durante la segunda etapa de sustituci\u00f3n de importaciones, para convertirse, a partir de la \u00faltima dictadura militar, en\u00a0un veh\u00edculo de dominaci\u00f3n del capital financiero.<\/p>\n
Restricciones
\nLa deuda act\u00faa como un instrumento de sometimiento limitando la capacidad de funcionamiento del Estado. Se requiere cada vez m\u00e1s deuda, a tasas cada vez m\u00e1s elevadas, para conseguir refinanciar\u00a0los vencimientos, acentuando los condicionamientos externos e internos. Los sectores que financian ese endeudamiento adquieren de ese modo m\u00e1s poder.<\/p>\n
La restricci\u00f3n a las funciones b\u00e1sicas del Estado por los fondos girados a pagar los intereses de la deuda queda en evidencia con\u00a0los datos fiscales 2019.\u00a0El 20 por ciento de los ingresos en el a\u00f1o estuvieron destinados a cancelar intereses. Fueron 724.285 millones de pesos, un 86,2 por ciento m\u00e1s que el a\u00f1o anterior. Este ahogo financiero limit\u00f3 la posibilidad de orientar recursos al resto de las \u00e1reas del sector p\u00fablico, deteriorando toda la estructura estatal.<\/p>\n
Con esa desarticulaci\u00f3n generalizada y desfinanciada se est\u00e1n encontrando los equipos del gobierno de Fern\u00e1ndez en cada espacio del Estado donde desembarcaron.<\/p>\n
Moral
\nLas declaraciones de\u00a0Joseph Stiglitz\u00a0acerca de que los acreedores deber\u00e1n prepararse a quitas significativas fueron las que concentraron la atenci\u00f3n de analistas y financistas. Pero el premio Nobel de Econom\u00eda y mentor del ministro Mart\u00edn Guzm\u00e1n se\u00f1al\u00f3 tambi\u00e9n por qu\u00e9 debe haber recortes. Dijo que\u00a0los inversores deber\u00edan haber sabido en qu\u00e9 se estaban metiendo cuando compraron bonos argentinos y que recibieron tasas muy elevadas.<\/p>\n
\u00abLos prestamistas deber\u00edan haber conocido el riesgo; es por eso que cobraron una tasa alta\u00bb, se\u00f1al\u00f3 Stiglitz, para indicar que\u00a0los acreedores no deber\u00edan \u00abestar sorprendidos; probablemente no hicieron su tarea, pero sab\u00edan que exist\u00eda un riesgo\u00bb.<\/p>\n
Aqu\u00ed aparece un aspecto que no se limita a cuestiones financieras sobre quitas de capital, reducci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s o la extensi\u00f3n de los plazos.\u00a0Se trata de definir qu\u00e9 grado de responsabilidad y cu\u00e1l es el costo que deber\u00edan asumir los protagonistas de este brutal ciclo de endeudamiento. Es lo que se conoce en el mercado financiero como \u00abriesgo moral\u00bb.<\/p>\n
Este t\u00e9rmino se utiliza con frecuencia al analizar los efectos negativos en el mercado de los seguros. Se refiere a que cuando una persona contrata un seguro aumentan las posibilidades de que ocurra un siniestro por el cual se compr\u00f3 la protecci\u00f3n porque el asegurado se siente menos incentivado a adoptar medidas preventivas.<\/p>\n
En el negocio financiero,\u00a0el riesgo moral es tanto del acreedor, por la disposici\u00f3n de entregar pr\u00e9stamos sin considerar con rigurosidad la capacidad de repago,\u00a0como del deudor, por la ligereza en la administraci\u00f3n de esos recursos recibidos. Ambos comportamientos se verificaron en el descabellado ciclo de endeudamiento macrista.<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1l deber\u00eda ser ahora el castigo para uno y otro?<\/p>\n
Para la econom\u00eda endeudada, la condena es la crisis con acelerado deterioro de la calidad de vida de la mayor\u00eda de la poblaci\u00f3n, y acumular un pasivo p\u00fablico que es una pesad\u00edsima carga para cumplir con las funciones b\u00e1sicas del Estado. Queda por determinar\u00a0qu\u00e9 hacer con funcionarios que se lanzaron a un endeudamiento salvaje\u00a0que perdurar\u00e1 por a\u00f1os.<\/p>\n
La traum\u00e1tica historia argentina con la deuda permite abrir la posibilidad de avanzar con\u00a0leyes o incluso una disposici\u00f3n constitucional para precisar responsabilidades pol\u00edticas y personales y l\u00edmites en la emisi\u00f3n de deuda.<\/p>\n
Para los acreedores, les corresponder\u00eda registrar una p\u00e9rdida, o sea una quita del capital o una fuerte reducci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s, que implicar\u00eda una poda del valor presente de esa inversi\u00f3n.<\/p>\n
Bombero
\nOtro aspecto a considerar es si bancos y fondos de inversi\u00f3n internacionales han prestado con imprudencia porque confiaban en que ante una eventual crisis externa,\u00a0el FMI aparecer\u00eda como bombero para apagar el incendio.<\/p>\n
Y\u00a0eso ocurri\u00f3 con la deuda argentina\u00a0emitida por el gobierno de Macri y suscripta con lujuria financiera por los principales protagonistas de Wall Street.<\/p>\n
Despu\u00e9s de las debacles econ\u00f3micas de mercados emergentes a partir de la mitad de la d\u00e9cada del ’90, que tuvo el gran estallido en el 2001 con la convertibilidad en Argentina,\u00a0el Fondo Monetario qued\u00f3 en el ojo de la tormenta\u00a0como responsable de haber financiado el derrumbe de esas econom\u00eda, a la vez que salvaba a bancos y fondos que prestaron alegremente a esas econom\u00edas.<\/p>\n
La entonces subdirectora gerente del FMI Anne Krueger, la figura fuerte del organismo por ser la representante de Estados Unidos, afirm\u00f3, en noviembre de 2001, en un discurso ante el National Economists’ Club, del American Enterprise Institute, de Washington, que\u00a0\u201cel riesgo moral sigue siendo motivo de preocupaci\u00f3n. Puede que las instituciones privadas se sientan alentadas a prestar e invertir despreocupadamente, o al menos m\u00e1s de lo que deber\u00edan,\u00a0si piensan que el Fondo garantizar\u00e1 el reembolso de sus deudas\u201d.<\/p>\n
Esa inquietud no avanz\u00f3 en modificaciones del comportamiento del FMI y qued\u00f3 en discursos o en documentos internos, como el elaborado por los economistas del organismo Timothy Lane y Steven Phillips, en 2002, \u00abRiesgo moral: \u00bfalienta el financiamiento del FMI la imprudencia de prestatarios y prestamistas?\u00bb.<\/p>\n
En la pr\u00e1ctica, ya sea por razones geopol\u00edticas o para salvar a los acreedores privados de un nuevo default argentino,\u00a0la controversia acerca del \u00abriesgo moral\u00bb no la tuvo en cuenta el FMI de Christine\u00a0Lagarde y entreg\u00f3 el pr\u00e9stamo m\u00e1s grande de su historia al gobierno de Macri.<\/p>\n
El argumento del Fondo para acorralar el postulado del \u00abriesgo moral\u00bb, como el que destaca Stiglitz, es que el objetivo principal de sus programas es limitar el costo econ\u00f3mico total de las crisis financieras.<\/p>\n
Buenos Aires
\nLa situaci\u00f3n de la deuda bonaerense incrementada durante la gesti\u00f3n de Mar\u00eda Eugenia Vidal encaja en el \u00abriesgo moral\u00bb al cual hizo referencia Stiglitz.<\/p>\n
Un grupo de bancos y fondos de inversi\u00f3n financiaron hasta un l\u00edmite insostenible a una provincia que no emite moneda ni consigue d\u00f3lares de exportaci\u00f3n, ambas facultadas monopolizadas por la Naci\u00f3n.\u00a0Fue una irresponsabilidad emitir deuda en d\u00f3lares, como lo hicieron tambi\u00e9n otras diez provincias,\u00a0como la de suscribir esos bonos por parte de grandes inversores.<\/p>\n
Si es grande o peque\u00f1o el vencimiento de una porci\u00f3n del capital de un bono que la gobernaci\u00f3n de Axel Kicillof propuso postergar a mayo pr\u00f3ximo no es lo m\u00e1s relevante. La cuesti\u00f3n principal es que\u00a0la deuda bonaerense, por volumen y plazos de vencimientos, es impagable, y la responsabilidad pol\u00edtica no es de Kicillof, sino de Vidal y su ministro de Econom\u00eda Hern\u00e1n Lacunza. Y la responsabilidad financiera es de quienes prestaron d\u00f3lares a una provincia. Aqu\u00ed aparece el \u00abriesgo moral\u00bb de esta operaci\u00f3n.<\/p>\n
Se trata de una situaci\u00f3n estructural, no coyuntural de un vencimiento. La deuda bonaerense es impagable.\u00a0M\u00e1s que una estrategia voluntaria, audaz o agresiva de Kicillof, es el reconocimiento de una realidad.\u00a0Es impagable la deuda que dej\u00f3 Mar\u00eda Eugenia Vidal, como lo es tambi\u00e9n la que dej\u00f3 Mauricio Macri.<\/p>\n
Es impagable por la concentraci\u00f3n de vencimientos en estos pr\u00f3ximos cuatro a\u00f1os, por el incremento de la deuda en d\u00f3lares sobre el total, por la suba de la tasa de inter\u00e9s, por la mayor carga del pago de intereses sobre los recursos totales del fisco provincial, y por el mayor peso de la deuda sobre la generaci\u00f3n de riqueza provincial en un a\u00f1o, lo que se conoce como el Producto Bruto Geogr\u00e1fico (PBG).<\/p>\n
Los datos oficiales son contundentes del desastre financiero de Vidal:<\/p>\n
*\u00a0La deuda de la provincia subi\u00f3 de 9362 millones de d\u00f3lares en diciembre de 2015 a 11.263 millones en 2019.<\/p>\n
*\u00a0La deuda en moneda extranjera creci\u00f3 del 57 al 82 por ciento del total. Medida en pesos, el stock global se multiplic\u00f3 por cinco.<\/p>\n
*\u00a0La deuda en relaci\u00f3n al PBG aument\u00f3 del 6 a casi el 10 por ciento. Tambi\u00e9n creci\u00f3 la relaci\u00f3n entre deuda y recursos totales, al pasar de 44 a 80 por ciento.<\/p>\n
*\u00a0La porci\u00f3n del presupuesto provincial destinado a pagar los intereses subi\u00f3 de 8 a poco m\u00e1s de 15 por ciento.<\/p>\n
*\u00a0Los vencimientos se concentran en los cuatro a\u00f1os del mandato de Kicillof. Cuando asumi\u00f3 Vidal ten\u00eda que afrontar vencimientos por 5400 millones de d\u00f3lares durante todo su mandato, mientras que en el per\u00edodo 2019-2023 suman 8800 millones.<\/p>\n
*\u00a0Los plazos de la deuda se acortaron: en 2015, el promedio era de 5,5 a\u00f1os, mientras que ahora baj\u00f3 a solo 3,5.<\/p>\n
La pol\u00edtica de endeudamiento de Vidal-Lacunza se resume del siguiente modo: mucha m\u00e1s deuda, m\u00e1s cara, en d\u00f3lares y vencimientos m\u00e1s cortos que recaen en la actual gesti\u00f3n.<\/p>\n
Estructural
\nComo se mencion\u00f3, el problema de la deuda es estructural, no coyuntural de un vencimiento.\u00a0No se soluciona con que la Naci\u00f3n disponga de un\u00a0salvataje de Buenos Aires por un vencimiento, puesto que existen otras diez provincias que tambi\u00e9n tienen un elevado endeudamiento en d\u00f3lares. Los financistas siempre han especulado con que la Naci\u00f3n actuar\u00eda con los estados subnacionales como el FMI con el pa\u00eds, salvando el \u00abriesgo moral\u00bb de operaciones financieras ruinosas.<\/p>\n
Ser\u00eda una medida que debilitar\u00eda la posici\u00f3n del gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez en la negociaci\u00f3n con los acreedores privados. Si la Naci\u00f3n tiene d\u00f3lares para auxiliar a una provincia significar\u00eda que tiene recursos disponibles y, por lo tanto, perder\u00eda fuerza la estrategia de renegociar las condiciones de la deuda con una quita.<\/p>\n
Para defender la gesti\u00f3n bonaerense de Vidal,\u00a0Lacunza\u00a0utiliz\u00f3 su cuenta de Twitter escribiendo que la provincia hab\u00eda recuperado el cr\u00e9dito a fin de 2015 y que se termin\u00f3 perdiendo despu\u00e9s de las elecciones PASO. Eso no es as\u00ed. A mediados de 2018, cuando el macrismo parec\u00eda que era imbatible en elecciones, ya hab\u00eda perdido el cr\u00e9dito internacional. Por ese motivo apareci\u00f3 el FMI.<\/p>\n
Lacunza no tiene pudor de reescribir la historia de su fracaso, que tuvo como hito defaultear la deuda nacional en peso. Despu\u00e9s de semejante desatino se recomendar\u00eda un poco de prudencia pero, se sabe, que\u00a0la grey de economistas del establishment esta ba\u00f1ada de impunidad.<\/p>\n
La realidad es que se est\u00e1 blanqueando el default virtual, que irrumpi\u00f3 cuando el gobierno de Macri corri\u00f3 desesperado a los brazos del FMI para conseguir un pr\u00e9stamo r\u00e9cord para pagar las deudas.<\/p>\n
La deuda, incluso con una refinanciaci\u00f3n exitosa, ser\u00e1 un potente condicionante, m\u00e1s a\u00fan cuando los inmensos compromisos con el FMI se extender\u00e1n por varios a\u00f1os.\u00a0Los gobiernos de Alberto Fern\u00e1ndez y Axel Kicillof tendr\u00e1n que lidiar con esa carga\u00a0y, a la vez, conseguir acomodar la econom\u00eda en un sendero de crecimiento sostenido.\u00a0No ser\u00e1 una tarea sencilla.<\/p>\n
El ciclo de endeudamiento 2016-2018 fue por magnitud e intensidad el m\u00e1s brutal desde que en la \u00faltima dictadura se impusiera el modo de acumulaci\u00f3n de la valorizaci\u00f3n financiera.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":98685,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-98684","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/98684","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=98684"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/98684\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/98685"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=98684"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=98684"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=98684"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}