La deuda representa un 70 por ciento del PBI, ratio no muy elevado, , pero la situaci\u00f3n es delicada por los abultados pagos que el pa\u00eds debe enfrentar en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n
\u00bfInsolvencia o iliquidez?<\/strong> El primer s\u00edntoma de la necesidad de una reestructuraci\u00f3n de la deuda argentina se dio a mediados de 2018 con el cierre de los mercados internacionales de cr\u00e9dito para nuestro pa\u00eds y la aparici\u00f3n del FMI como prestamista de \u00faltima instancia en pos de garantizar el pago de las necesidades financieras. El pr\u00e9stamo de 45 mil millones de d\u00f3lares que recibi\u00f3 la Argentina sumado a algo de financiamiento de corto plazo en el mercado local, le permiti\u00f3 sostener sus vencimientos hasta d\u00edas despu\u00e9s de las PASO, cuando el mercado local tambi\u00e9n dijo basta.<\/p>\n Ning\u00fan pa\u00eds del mundo afronta los pagos de capital en su totalidad sin refinanciar buena parte de los mismos con nueva deuda. Debido a que esto se volvi\u00f3 imposible para la Argentina, la necesidad de una reestructuraci\u00f3n se torn\u00f3 inevitable. A partir de esto emerge la cl\u00e1sica pregunta sobre si estamos ante un caso de insolvencia, donde el pa\u00eds no tiene capacidad de pago debido al elevado peso de la deuda sobre sus ingresos. O si se trata de un problema de liquidez, en donde el deudor no puede afrontar sus pagos debido a un evento extraordinario y pasajero, por ejemplo un stress financiero.<\/p>\n Esta pregunta para Argentina no tiene una clara respuesta, ya que su capacidad de pago futura est\u00e1 determinada directamente por las condiciones macroecon\u00f3micas que enfrenta en el corto plazo, y estas \u00faltimas por la calidad de la resoluci\u00f3n que adquiera el problema de la deuda. En este sentido, los problemas de liquidez emergen si la solvencia futura no est\u00e1 asegurada y al mismo tiempo la solvencia se pone en duda si la iliquidez persiste en el tiempo.<\/p>\n La deuda argentina representa un 70 por ciento del PBI, ratio no muy elevado, si se compara con otros pa\u00edses, Brasil por ejemplo. Sin embargo, nuestro pa\u00eds cuenta con la particularidad de que casi el 40 por ciento de su deuda es con el mismo sector p\u00fablico, es decir que al fin y al cabo \u00e9sta no representa un problema a la hora de ser pagada. Descontando este tipo de deuda, que en su mayor\u00eda es con el BCRA y el ANSES, el ratio de deuda sobre PBI se ubica en 45 por ciento. Definitivamente no parece excesivo aun comparando con un PBI altamente deprimido como el actual.<\/p>\n Sin un claro problema de solvencia, el principal escollo que emerge son los abultados pagos en moneda extranjera que el pa\u00eds debe enfrentar durante el segundo semestre y los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Por suerte -para el Gobierno, pero no para los acreedores involucrados- durante este a\u00f1o la mayor\u00eda de estas obligaciones son bajo legislaci\u00f3n local, lo que permite modificaciones unilaterales sin entrar en default, como se evidenci\u00f3 en los \u00faltimos reperfilamientos de letras de corto plazo.<\/p>\n Usufructuando esta ventaja, el Tesoro est\u00e1 evitando los pagos de capital en moneda extranjera, de manera de allanar el camino en pos de una negociaci\u00f3n lo m\u00e1s calma posible. Al mismo tiempo, el Gobierno est\u00e1 haciendo equilibrio en otros dos frentes: se encuentra tratando de mostrar la mayor voluntad de pago posible frente a acreedores privados, sin dejar de lado su principal premisa acerca de que un mayor esfuerzo fiscal se tornar\u00eda insostenible. Y por otro lado, busca sumar voluntades internacionales para obtener el apoyo del FMI en la resoluci\u00f3n con los bonistas privados, sin mostrar una preferencia por las acreencias del Fondo que pueda empantanar las negociaciones con los dem\u00e1s acreedores.<\/p>\n De parte de los acreedores, las primeras posiciones ya emergieron: la fallida negociaci\u00f3n de Kicillof mostr\u00f3 que no est\u00e1n dispuestos a dilatar sus cobros sin recibir algo de dinero, y el frustrado canje local propuesto por Guzm\u00e1n la semana pasada, reflej\u00f3 que los bonistas no est\u00e1n dispuestos a aceptar grandes p\u00e9rdidas de capital.<\/p>\n Esto refleja cual es el verdadero desaf\u00edo del Gobierno en la negociaci\u00f3n, convencer a los acreedores privados y al FMI que salir del problema de iliquidez actual se tornara insostenible si se avanza en el corto plazo en un mayor esfuerzo fiscal. La pregunta que queda en el tintero es si alcanza con postergar los pagos por un tiempo, haciendo frente a la iliquidez, o si tambi\u00e9n es necesario una quita de capital para asegurar la sostenibilidad.<\/p>\n *Economista UBA.<\/p>\n Generar credibilidad<\/strong> Durante las \u00faltimas semanas, la cuesti\u00f3n de la deuda soberana se posicion\u00f3 como el eje estructurante de la agenda pol\u00edtica nacional, subordinando el abordaje de otras problem\u00e1ticas vitales y urgentes del pa\u00eds a la resoluci\u00f3n de la misma. Esta realidad no supone una novedad para la escena argentina ya que desde la vuelta democr\u00e1tica, casi todas administraciones debieron encarar la administraci\u00f3n de una crisis de deuda soberana heredada. En el contexto, y como resultado de la pol\u00edtica endeudamiento compulsivo ejecutada por la administraci\u00f3n Macri, la gesti\u00f3n de tal crisis demanda transitar el sendero de un nuevo proceso de reestructuraci\u00f3n.<\/p>\n En buena medida, las posturas con la que ciertos referentes pol\u00edticos y acad\u00e9micos de la oposici\u00f3n decidieron auspiciar el debate sobre el problema de las \u00faltimas semanas estuvo preeminentemente atravesado por un fatalismo tremendista y un af\u00e1n de inmediatez que no resulta compatible con la naturaleza compleja e intrincada que supone todo proceso de reestructuraci\u00f3n de deuda.<\/p>\n En funci\u00f3n de ello, se proponen a continuaci\u00f3n algunas consideraciones en torno a los procesos de reeestructuraci\u00f3n en general y el panorama argentino en particular.<\/p>\n Para empezar, y aunque resulte una verdad de Perogrullo, resulta importante partir de la premisa de que junto a la ingente cantidad de recursos que se ponen en discusi\u00f3n -contados en miles de millones de d\u00f3lares-, todo proceso de reestructuraci\u00f3n debate las condiciones de gobernabilidad. De ah\u00ed pues, la proliferaci\u00f3n e intensidad de ex funcionarios y analistas adscriptos a la gesti\u00f3n Cambiemos que no ahorraron durante las \u00faltimas semanas cuestionamientos -aunque s\u00ed autocr\u00edticas- sobre las estrategias de negociaci\u00f3n del ministro Guzm\u00e1n y del gobernador de Buenos Aires, Axel Kicillof.<\/p>\n A pesar del inter\u00e9s de los cr\u00edticos afanosos de endilgar fracasos prematuros, como en todo proceso de negociaci\u00f3n, las estrategias no deben interpretarse como infranqueables o inamovibles sino que deben ir modific\u00e1ndose de acuerdo a los ajustes del contexto. La l\u00f3gica de un actor que se apega a una posici\u00f3n irrenunciable, lo coloca como \u201ccruzado\u201d, todo lo cual obstruye todo avance en las negociaciones. Tal situaci\u00f3n fue oportunamente advertida por el presidente Kirchner en la flexibilizaci\u00f3n de la denominada oferta de Dubai de septiembre de 2003 con la oferta de Buenos Aires presentada en 2005.<\/p>\n Las modificaciones en la estrategia y el otorgamiento de concesiones no implica una invitaci\u00f3n a un derroterro improvisado. Menos a\u00fan resignar el fin \u00faltimo de toda reestructuraci\u00f3n: defender los intereses del pa\u00eds.<\/p>\n No puede encararse un proceso de reestructuraci\u00f3n sin un diagn\u00f3stico concienzudo de las restricciones y oportunidades que impone el interjuego entre el contexto internacional y el dom\u00e9stico. Si bien resulta apresurado realizar apreciaciones determinantes, las respuestas positivas registradas durante las \u00faltimas horas en Estados Unidos, Europa e Israel a la acciones de pol\u00edtica econ\u00f3mica exterior llevadas adelante por el propio presidente Fern\u00e1ndez, Guzm\u00e1n y funcionarios del Ministerio de Econom\u00eda y Canciller\u00eda parecen encuadrarse en una hoja de ruta acertada.<\/p>\n Por otra parte, debe considerarse que la recurrencia de los procesos de reestructuraci\u00f3n no es una excepcionalidad argentina. Existe una nutrida literatura sobre la necesidad de llevar adelante procesos de reestructuraci\u00f3n tras pocos a\u00f1os. En todo caso, para que una restructuraci\u00f3n de deuda sea exitosa debe estar acompa\u00f1ada por pol\u00edticas sostenibles en el tiempo y que afirmen la credibilidad del pa\u00eds ante sus acreedores. La gesti\u00f3n de endeudamiento llevada adelante por Cambiemos result\u00f3 insostenible. El agotamiento del ciclo de endeudamiento era evidente para el ex presidente Macri, \u201cconocedor de los mercados\u201d, y motivo de advertencia para sus ministros seg\u00fan sus comentarios en un encuentro con referentes de su espacio pol\u00edtico en R\u00edo Negro tras su primera intervenci\u00f3n p\u00fablica desde su salida del poder.<\/p>\n Por eso mismo, resulta vital que el proceso de reestructuraci\u00f3n iniciado por la administraci\u00f3n Fern\u00e1ndez se encause en el principio de la sostenibilidad y que sea respaldada por pol\u00edticas que aseguren el crecimiento y el desarrollo del pa\u00eds y den credibilidad ante los acreedores en el mediano y largo plazo.<\/p>\n ** CONICET \/ UNR.<\/p>\n La deuda representa un 70 por ciento del PBI, ratio no muy elevado, , pero la situaci\u00f3n es delicada por los abultados pagos que el pa\u00eds debe enfrentar en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":99235,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[21],"class_list":["post-99234","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-informe-nacional","tag-argentina"],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/99234","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=99234"}],"version-history":[{"count":0,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/99234\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media\/99235"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=99234"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=99234"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/argentinamunicipal.com.ar\/argentina\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=99234"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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